中泰证券-蓝特光学-688127-微棱镜贡献核心增量，非球面玻璃增长潜力大

“精选摘要：+AR增长。25H1公司玻璃晶圆业务营收0.47亿元，yoy+51.0%，毛利率19.5%，yoy+7.2pct。公司AR玻璃晶圆已实现满足现阶段衍射光波导全彩量产方案的工艺开发储备，同时持续开发高折玻璃、碳化硅等大尺寸晶圆工艺。客户方面，公司深度绑定康宁、AMAT，产品已进入DigiLe。”

1. 事件：公司发布2025年中报：1）25H1：营收5.77亿元，yoy+52.5%，归母净利润1.03亿元，yoy+110%；毛利率36.0%，yoy+4.4pct，净利率18.2%，yoy+5.1pct。

2. 2）25Q2：营收3.21亿元，yoy+52.2%，qoq+25.6%，归母净利润0.58亿元，yoy+191%，qoq+26.9%；毛利率37.0%，yoy+7.8pct，qoq+2.2pct，净利率18.3%，yoy+8.8pct，qoq+0.4pct。

3. 微棱镜贡献核心增量，非球面玻璃增长潜力大。

4. 1）微棱镜：25H1公司光学棱镜营收3.43亿，yoy+68.9%，主要受益北美大客户微棱镜需求增长，稼动率提升拉动毛利率yoy+9.9pct至33.2%，重点关注大客户棱镜升级创新需求，以及安卓客户棱镜业务进展。

5. 2）玻璃非球面透镜：25H1公司玻非业务营收1.52亿元，yoy+23.9%，得益于下游智驾、光通信、手机玻塑、运动/全景相机等需求增长；毛利率46.6%，yoy-2.3pct，或系高阶玻塑混合新项目产能爬坡影响。

6. 玻非各下游需求景气度高，公司持续扩充玻非产能，增长潜力大，叠加玻非毛利率较高，有望贡献可观利润增量。

7. 玻璃晶圆业务有望深度受益AI+AR增长。

8. 25H1公司玻璃晶圆业务营收0.47亿元，yoy+51.0%，毛利率19.5%，yoy+7.2pct。

9. 公司AR玻璃晶圆已实现满足现阶段衍射光波导全彩量产方案的工艺开发储备，同时持续开发高折玻璃、碳化硅等大尺寸晶圆工艺。

10. 客户方面，公司深度绑定康宁、AMAT，产品已进入DigiLens、MagicLeap等供应链，有望持续受益AI+AR增长。

11. 投资建议：预计公司2025-27年归母净利润为3.5/4.6/5.4亿元，对应PE估值36/28/24倍，维持“买入”评级。

12. 风险提示事件：汽车智能化不及预期，新品放量不及预期，研报使用的信息更新不及时风险。