招商证券（香港）-速腾聚创-2498.HK-二季度机器人放量令亏损收窄超预期，基本面触底回升

“精选摘要：环比+24.4%/+39%，基本符合VA一致预期。总销量达15.8万台，同比增长28.6%；其中ADAS产品销量达12.38万台，同比+4.6%，受去年基数高及两大客户技术切换影响导致略逊于预期；机器人雷达销量达3.44万台，同比大增631.9%，显著超预期。2）毛利率：二季度毛利率27.。”

1. 二季度亏损收窄超预期，ADAS雷达交付低于预期，但机器人超预期关注下半年芯片新品交付上量，车展及机器人业务开始放量基本面将触底回升，下半年持续改善，维持增持评级与目标价50港元毛利率提升令亏损大收窄，ADAS逊于预期但机器人超预期公司2025年二季度归母净亏损5.1亿元（人民币，下同），同比/环比缩窄63%/48%，大幅优于VisibleAlpha的一致预期（亏损8.8亿元）。

2. 1）收入：二季度总收入45.5亿元，同比/环比+24.4%/+39%，基本符合VA一致预期。

3. 总销量达15.8万台，同比增长28.6%；其中ADAS产品销量达12.38万台，同比+4.6%，受去年基数高及两大客户技术切换影响导致略逊于预期；机器人雷达销量达3.44万台，同比大增631.9%，显著超预期。

4. 2）毛利率：二季度毛利率27.7%，同比/环比+12.9ppts/+4.2ppts，大幅好于我们和VA一致预期，反应公司自研芯片、技术路线优化、及规模化降本能力强。

5. 3）费用率：二季度研发/销售/管理费用率为36%/6.3%/8.3%，同环比大幅改善得益于收入激增摊薄，费用额保持稳定。

6. 4）净利润：二季度归母净利率-11.3%，同比/环比+26.2ppts/+19.1ppts，大幅缩窄。

7. 下半年新品开启交付，车载、机器人与创新业务驱动增长1）ADAS新品上量在即：EMX为全球唯一192线L2+量产方案，数字化+自研芯片，性能/成本领先64线模拟方案，新一代数字芯片预计26年发布。

8. 最新定点车型达133款，覆盖上汽、吉利及8款日系/北美/欧系及合资车企。

9. EM平台预计于3Q25量产，26年快速爬坡，车载业务有望再提速；2）机器人多赛道爆发，增长可见度高：新品Airy已斩获割草机器人TOP5多家厂商独家合作，订单规模超百万。

10. 无人配送方面，已与中美多家头部外送平台合作。

11. 具身智能方面，与宇树、越疆等超20家头部公司合作；3）Robotaxi：新品E1已获八家头部玩家定点，年底EM4+E1组合量产落地，全年出货量指引达万级。

12. 4）探索创新业务：ActiveCamera（AC）定位“机器人之眼”，提供全场景高精度感知/建图/定位/抓取能力，配套AI开源SDK及数据集。

13. 首款AC1已落地，AC2年内发布，开辟新收入源。

14. 下半年重拾增长动力，维持目标价50港元一季度业绩下滑令市场担忧，但二季度恢复增长，下半年交付量提升将带动业绩持续边际改善。

15. 考虑两ADAS客户技术变更令市场流失以及市场竞争，下调2025-27年收入预测16.2%/12.1%/12.7%。

16. 因二季度快速减亏，同期利润预测调整为-1.4亿/0.72亿/3.05亿（前次为-1.3亿/0.89亿/3.7亿）。

17. 维持增持评级及目标价50港元，对应6.7xFY26P/S，接近于可比公司智驾供应链平均FY26P/S6.8x的估值。

18. 风险因素：行业景气度下降。