华金证券-短期会有调整吗？

“精选摘要：82.7%，为历次牛市中出现较大调整时的第7高位；再次，4月以来成交额最高相比最低增加2倍左右；最后，当前200日均线以上个股占比最高约为88%，为历次牛市中出现较大调整时的第4高位。二是当前政策和外部事件仍偏积极：首先，政策上，稳增长政策仍在进一步落地和实施，同时资本市场政策层面也没有出。”

1. 投资要点牛市期间出现较大的调整主要受情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等因素影响。

2. （1）2005年以来A股牛市期间共出现10次较大的调整，持续11-74天，回调幅度在5%-12%左右。

3. （2）导致牛市中出现较大的调整的主要因素是情绪过热、政策收紧或外部负面冲击、行业轮动完成等。

4. 一是市场情绪过热是出现较大调整的核心因素：首先，10次调整中有9次开始调整时上证综指PE分位数在50%以上，有8次上证综指换手率分位数在70%以上；其次，全A成交额上升1-10倍；最后，200日均线以上个股占比多数高达70%以上。

5. 二是政策收紧或外部负面冲击也是导致牛市中出现较大调整的核心因素，如：2007年央行升准加息且上调印花税、2015年证监会查配资、2020年疫情爆发、2025年4月美国加征“对等关税”等。

6. 三是行业轮动完成或蓝筹出现补涨也可能导致牛市中出现较大的调整。

7. 短期难出现较大的调整，A股可能延续慢牛走势。

8. （1）比照牛市中出现较大调整的条件来看，当前并不满足。

9. 一是当前市场情绪处于中性偏高水平，但距离历史高点仍有一定差距：首先，上证综指PE分位数当前为65.2%，为历次牛市中出现较大调整时的第6高位；其次，当前上证换手率分位数最高为82.7%，为历次牛市中出现较大调整时的第7高位；再次，4月以来成交额最高相比最低增加2倍左右；最后，当前200日均线以上个股占比最高约为88%，为历次牛市中出现较大调整时的第4高位。

10. 二是当前政策和外部事件仍偏积极：首先，政策上，稳增长政策仍在进一步落地和实施，同时资本市场政策层面也没有出现收紧的信号；其次，外部风险上，中美加征关税确定延期90天，9.3阅兵临近，短期外部事件偏正面。

11. 三是行业轮动和蓝筹补涨尚未完成。

12. （2）从决定市场趋势的短期因素上来看，短期未有明显利空因素，A股大概率延续慢牛走势。

13. 一是经济和盈利继续处于修复趋势中：首先，高频数据显示经济仍在弱修复；其次，已披露中报业绩显示全A盈利增速继续回升。

14. 二是短期流动性维持宽松：首先，短期国内流动性维持宽松；其次，外资、融资、新发基金、居民资金等股市资金短期可能加速流入。

15. 行业配置：短期继续逢低配置成长和补涨行业。

16. （1）短期核心资产、补涨的成长等可能相对占优。

17. 一是复盘历史，牛市中出现短期、小幅调整时，大盘成长、补涨的成长行业表现相对占优：首先，牛市中出现短期小幅调整时，前期上涨的风格延续；其次，牛市中出现短期小幅调整时，估值偏高的行业表现相对占优；最后，牛市中出现短期小幅调整时，前期上涨期间涨幅靠后的行业在市场小幅调整时表现相对占优。

18. 二是当前来看，大盘成长（核心资产）和补涨的成长可能相对占优：首先，当前如果出现震荡，成长、大盘、估值偏高和补涨的行业可能相对占优；其次，2025/4/7至今，估值分位数较高的行业是计算机、钢铁、国防军工和电子。

19. （2）成长一级行业中的传媒、汽车、电力设备、机械设备，二级行业中的航海装备、电池、地面兵装、自动化设备等目前估值性价比较高。

20. （3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、机器人、计算机（AI应用）、传媒（AI应用）、通信（算力）、创新药、军工等；二是预期可能改善的电新、有色金属、化工、商贸零售、社会服务等行业。

21. 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。