开源证券-2025 Jackson Hole鲍威尔发言点评：美联储9月降息共识或已基本达成

“精选摘要：储货币政策框架如期调整，回归灵活通胀目标制1.货币政策框架调整，回归灵活通胀目标制，将平衡货币政策目标。2025年是美联储5年1次的货币政策框架审查，本次讲话也如期对框架进行了调整。一是删除了“接近有效利率下限（0利率）是经济决定性特征（即低增长、低利率、低通胀）”表述，更加符合当前经济中。”

1. 事件：北京时间2025年8月22日晚10点，美联储主席鲍威尔在2025年JacksonHole全球央行年会发表题为“货币政策与美联储框架审查”的讲话。

2. 讲话强调了美国就业下行与通胀上行风险，表示货币政策可能需要调整1.强调风险平衡正在发生变化，即劳动力市场下行风险与通胀上行的风险均有提升。

3. 讲话表示在特朗普经济政策大幅波动的情况下，美国经济保持了韧性，但这些政策对经济的持久影响存在重大不确定性（significantuncertainty）。

4. 其中移民政策的改变导致劳动力市场供需同时明显放缓（amarkedslowing），因此劳动力市场看似平衡，但就业市场下行的风险正在上升（裁员大幅增加和失业率上行）；与此同时关税对通胀上升的影响已显而易见且将继续累积，但基准假设是这些影响是单次的（aone-timeshift）。

5. 虽然关税税率的变化可能会导致通胀上行过程延长，且存在通胀螺旋的可能，然而由于劳动力市场的下行风险不断增加及通胀预期的稳定，因此通胀上行的风险虽然提升，但可能不会持久。

6. 2.需要调整政策立场，暗示9月或将开启2025年首次降息。

7. 如前所述，将两个风险整合起来后，虽然当前就业、通胀的情况与美联储的货币政策目标产生冲突，且更接近中性利率，但考虑到政策处于紧缩区域，基本前景和风险平衡的变动可能需要调整政策立场，暗示9月将开启降息。

8. 当然也强调了依据后续数据行事。

9. 美联储货币政策框架如期调整，回归灵活通胀目标制1.货币政策框架调整，回归灵活通胀目标制，将平衡货币政策目标。

10. 2025年是美联储5年1次的货币政策框架审查，本次讲话也如期对框架进行了调整。

11. 一是删除了“接近有效利率下限（0利率）是经济决定性特征（即低增长、低利率、低通胀）”表述，更加符合当前经济中高通胀的特点；二是回归灵活通胀目标框架，并取消了“弥补”策略（即允许通胀超调）；三是删除就业“缺口”表述，因容易引发误解，修订成“就业可能暂时高于实时估计的最大就业水平，但不一定威胁价格稳定”，更加强调就业对美国家庭、雇主和社区的价值；四是当就业与通胀目标冲突时，将采取平衡策略，考虑偏离程度和回归时间差异来进行决策。

12. 2.货币政策是前瞻性的，要考虑对经济影响的滞后性。

13. 讲话强调货币政策行动取决于经济前景以及对该前景的风险平衡。

14. 设定一个就业数字目标是不明智的，而2%的长期通胀率与美联储的双重使命目标最为一致，将予以保留。

15. 9月大概率降息25bp，市场风险情绪短期或将有所提振1.鲍威尔此次讲话较市场预期偏鸽，我们预计9月降息25bp，全年降息2次。

16. 由于7月FOMC表态偏鹰，且7月PPI相对超预期，市场一度预期鲍威尔本次讲话不会表态进行货币政策转向，美国市场在讲话前也经历持续调整。

17. 但本次讲话鲍威尔对经济的评估更加务实，与其在7月FOMC会议上对劳动力市场下行风险的关注较为一致。

18. 我们认为，美联储9月大概率会降息25bp，但对2025全年降息次数不可太乐观，全年预计降息2次。

19. 因关税对通胀的影响尚需时间显现，美联储对于降息的决策或将比较谨慎，以避免通胀螺旋的情况发生。

20. 2.市场整体反应较为积极，短期风险情绪或将有所提振。

21. 往后看，或仍将沿着经济“软着陆”、美联储将顺畅降息路径进行交易，后续要关注美股大型科技公司财报表现。

22. 美股当日录得较多涨幅，美债收益率、美元下行，黄金价格收涨。

23. 风险提示：美国通胀超预期上行，特朗普经济政策变动超预期。