光大证券-特一药业-002728-2025年半年报点评：营销改革初具成效，止咳宝片收入高增

“精选摘要：道改革，开启二次成长曲线。考虑到品牌投入的大幅增加和长期动能的强化，我们下调25年归母净利润预测为1.04亿元（较上次下调28%），维持26年归母净利润预测为2.32亿元，新增27年归母净利润预测为3.16亿元，当前股价对应25-27年PE为47/21/15倍，维持“增持”评级。风险提示：。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.91/0.38/0.38亿元，同比+56.5%/1313.2%/6095.5%。

2. 经营性净现金流1.46亿元，同比+442.7%；EPS（基本）0.08元。

3. 业绩符合市场预期。

4. 点评：营销组织变革初具成效，止咳宝片实现恢复式发货。

5. 25H1公司深化营销组织变革取得积极成效。

6. 销售模式坚定重塑，OTC系列产品已调整为自营+推广服务商的混合模式。

7. 组织架构合理调整，分为自营销售部、线上营销部、第三终端销售部、品牌市场部及市场督导部等部门。

8. 自营团队规模稳步扩大，覆盖区域进一步拓展。

9. 止咳宝片实施分规格、分渠道销售管理，线下积极拓展连锁药店合作网络，线上深化与主流电商平台的合作，依托止咳宝片使“特一”品牌直接触达消费者。

10. 25H1止咳宝片的销量实现3.31亿片，恢复至2023年同期的61.29%。

11. 随着止咳宝片发货数量的显著回升，公司盈利能力也实现了强劲修复。

12. 25H1年公司销售毛利率同比+20.68pp至60.23%，创历史新高；归母净利率同比+6.88pp至7.74%。

13. 我们预计随着下半年呼吸系统疾病旺季的来临，以及营销变革进一步深入，规模效应将得到释放，公司的盈利能力有望进一步提升。

14. 中成药业务强势增长，品牌投入强化长期动能。

15. 分行业看，25H1医药工业/医药商业/化工产品及其他的营收同比+58.46%/-9.63%/-18.03%，医药商业营收下滑估计与零售市场景气度下行有关。

16. 分产品看，中成药/化学药制剂/化学原料药营收同比+257.13%/-18.78%/-2.15%，中成药营收高增与止咳宝片放量有关，化药制剂收入波动估计与下游需求下滑有关。

17. 公司持续加大品牌建设投入，将电视广告和地面媒体、新媒体广告等结合，25H1累计品牌投入1.72亿元，总销售费用为1.91亿元，同比+172%。

18. 尽管短期内品牌投入对费用端带来一定压力，但有效提升了“特一”品牌的知名度与影响力，尤其在年轻化、线上化消费群体中建立或提升了认知，为“1+N”产品战略的持续推进提供了有力支撑。

19. 盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。

20. 潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。

21. 考虑到品牌投入的大幅增加和长期动能的强化，我们下调25年归母净利润预测为1.04亿元（较上次下调28%），维持26年归母净利润预测为2.32亿元，新增27年归母净利润预测为3.16亿元，当前股价对应25-27年PE为47/21/15倍，维持“增持”评级。

22. 风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。