国金证券-建发物业-2156.HK-业绩稳定增长，业务结构优化

“精选摘要：业务的收入占比分别为63.9%、16.8%、16.8%、2.5%，较24H1分别+4.2pct、+3.0pct、-7.2pct、-0.1pct。非业主增值服务收入占比有所下降，收入预期稳定的物业管理服务占比上升，营收结构进一步改善。面积持续增长，物业费稳定，收缴率高位。1H25公司在管面积。”

1. 业绩简评2025年8月22日，公司发布2025年上半年业绩：实现营业收入18.23亿元，同比+13.8%；归母净利润2.16亿元，同比+13.2%。

2. 经营分析营收、归母净利润稳定增长。

3. 受益于在管面积的持续稳定增长，公司营收、归母净利润高增基本符合预期。

4. 2025H1公司毛利率25.2%，同比持平；归母净利润率11.9%，同比持平。

5. 资产结构健康。

6. 截至25年6月末，总资产40.96亿元，其中现金28.48亿元（占比70%）、贸易应收款8.09亿元（占比20%）。

7. 从贸易应收款的账龄结构看，99%属于2年内，仅1%超过2年，整体风险较低。

8. 稳定型业务比重增加，收入结构优化。

9. 25H1公司物业管理服务、社区增值及协同服务、非业主增值服务、商业物业运营管理服务四大业务的收入占比分别为63.9%、16.8%、16.8%、2.5%，较24H1分别+4.2pct、+3.0pct、-7.2pct、-0.1pct。

10. 非业主增值服务收入占比有所下降，收入预期稳定的物业管理服务占比上升，营收结构进一步改善。

11. 面积持续增长，物业费稳定，收缴率高位。

12. 1H25公司在管面积8328万方，较去年末上涨10.2%；合约面积11279万方，较去年末上涨3.4%；住宅物管费2.58元/月/㎡，较去年末持平。

13. 面对行业收缴压力，1H25公司收缴率维持66.2%的高位（1H23年67.0%）。

14. 公司1H25年赛惟物业服务满意度95分，位列赛惟库内第一名，高满意度有助于保障高物业费及高收缴率。

15. 盈利预测、估值与评级考虑到房屋硬装业务已在过去两年间结转完毕，高基数影响或已消除，业绩有望回归常规增长轨道。

16. 我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.67亿元、4.03亿元、4.35亿元，同比增速分别为+13.4%、+9.8%、+8.2%。

17. 维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为11.2x、10.2x、9.5x。

18. 风险提示上建发房产销售不及预期；经济复苏不及预期；外拓不及预期。