中泰证券-未来行情演绎探讨：市场新高下的量价分析

“精选摘要：020年7月也都满足这些特征，因此可以认为，在量价特征方面，当前是行情和2014年8月至9月与2020年7月有较高的相似度。因此我们判断，如果WIND全A后续以慢牛形式上涨，则可能走出和2014年下半年至2015年上半年的相似度较高的行情；如果以较快速度上涨，则可能和2020年下半年至20。”

1. 近期市场创出新高，引发了投资者对于后续行情能否延续的广泛讨论。

2. 本报告基于WIND全A指数的量价数据，从趋势形成、情绪确认、资金流入和赚钱效应四个维度对WIND全A指数进行分析，并选取历史上具有相似特征的阶段进行对比。

3. 一、趋势形成我们将“趋势形成”定义为WIND全A的收盘MA5＞MA10＞MA20＞MA60＞MA120＞MA250，且各均线值均较前一日上升（即均线斜率为正）。

4. 自2013年以来共有多个区间段满足该条件，且呈现明显阶段性集中，分别是2014年8月至2015年6月，2020年初及7至9月，2021年1至2月、7至9月、12月，2025年2–3月与7–8月。

5. 此外还有一些月份零星出现。

6. “趋势形成”虽能刻画强势阶段，但在局部反弹或结构性行情中也可能短暂出现，其持续时间和后续演绎路径差异较大。

7. 因此，仅凭趋势特征不足以完整判定牛市启动。

8. 二、情绪确认向上跳空反映出市场参与者在盘前已形成了高度一致的看多预期，特别是在有“趋势形成”的背景下，跳空往往是行情进入加速阶段的佐证。

9. 因此，向上跳空不仅是价格行为，更是市场“情绪确认”的直观体现。

10. 我们将WIND全A指数价格当日K线的最低价高于前一交易日的最高价定义为向上跳空。

11. 我们筛选同时满足“趋势形成”和“情绪确认”的时间，发现所剩时间段大幅减少，仅剩2014年8月至9月、2015年上半年、2020年7月、2021年7月、2025年7月至8月，以及其他零星时间如2013年5月、2021年1月、2021年12月等。

12. 但由此筛选出的区间段并不是全是牛市启动或牛市进行阶段，因此我们还要增加其他特征来比较。

13. 三、资金流入我们使用WIND全A指数价格和成交额相关性来作为衡量资金流入流出的代理指标。

14. 当成交额和指数价格高度同步时，特别是上涨过程中的成交额放大，意味着有新增“资金流入”推高价格。

15. 我们将成交额和指数价格过去63个交易日相关性大于等于0.9的区间段筛选出来，发现2014年7月至9月，2015年4月至5月，2019年2月至4月，2020年7月至8月，2024年10月至11月，2025年7月至8月都符合这一特征。

16. 此外还有零星的，如2013年2月、2020年1月也都符合。

17. 四、赚钱效应我们根据经典文献，使用WIND全A指数的价格和换手率构建“未实现盈利”（capitalgainsoverhang,CGO），并称之为“赚钱效应”，并计算盈利投资者占比。

18. 发现同时满足赚钱效应大于10%并且盈利投资者占大于90%的时间段有，2014年8月至2015年6月，2019年4月，2020年7月至8月，2024年9月至11月，2025年8月。

19. 五、比较结果当前时间，WIND全A当前在趋势形成、情绪确认、资金流入和赚钱效应这四个量价特征方面都呈现出良好的形态，历史上仅有2014年8月至9月与2020年7月也都满足这些特征，因此可以认为，在量价特征方面，当前是行情和2014年8月至9月与2020年7月有较高的相似度。

20. 因此我们判断，如果WIND全A后续以慢牛形式上涨，则可能走出和2014年下半年至2015年上半年的相似度较高的行情；如果以较快速度上涨，则可能和2020年下半年至2021年的行情相似度较高。

21. 风险提示：本报告基于WIND全A的历史量价统计，历史相似不代表未来重复，结论不构成投资建议。

22. 报告采用的量价指标具有滞后与噪声，所选择指标参数可能影响结果。

23. 外部冲击可能致行情路径与对比期偏离。