财通证券-北方国际-000065-上半年盈利有所承压，经营性现金流同比改善

“精选摘要：毛利率大幅下滑主要系焦煤价格承压下行，影响贸易业务盈利能力。上半年公司在建项目稳步推进，例如孟加拉燃煤火电站EPC项目首台机组4月15日并网运行，次台机组完成并网试验，总体进度完成99.4%；波黑科曼耶山光伏项目已完成股权交割及增资工作，4月28日正式开工建设，设计工作完成70%；同时运营。”

1. 事件：公司公告1H2025实现营收67.35亿元同降35.34%；归母净利润3.09亿元同降42.71%；扣非归母净利润3.06亿元同降42.02%。

2. 其中，单Q2营收30.85亿元同降42.88%；归母净利润1.32亿元同降52.05%；扣非归母净利润1.31亿元同降51.25%。

3. 煤价承压下行拖累盈利，运营项目稳步执行。

4. 分业务来看，2025上半年公司工程建设与服务、资源供应链、电力运营业务分别实现营收30.99/26.63/3.25亿元，分别同比-24.91%/-50.88%/+55.16%；分别实现毛利率17.37%/0.71%/70.51%，分别同比变动+10.38pct/-9.11pct/+11.52pct。

5. 分地区来看，2024年公司境内/境外分别实现营收36.49/30.57亿元，毛利率分别为-0.92%/30.14%，分别同比-13.04pct/+22.56pct，境内业务毛利率大幅下滑主要系焦煤价格承压下行，影响贸易业务盈利能力。

6. 上半年公司在建项目稳步推进，例如孟加拉燃煤火电站EPC项目首台机组4月15日并网运行，次台机组完成并网试验，总体进度完成99.4%；波黑科曼耶山光伏项目已完成股权交割及增资工作，4月28日正式开工建设，设计工作完成70%；同时运营项目稳中有进，例如克罗地亚塞尼风电项目上半年发电2.15亿度，同比增长20.8%；尼日利亚金矿项目设备运转率超目标3%，矿石处理量同比增长15%等。

7. 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润8.37/10.20/12.38亿元，8月22日收盘价对应PE分别为15.6/12.8/10.5倍，维持“增持”评级。

8. 风险提示：宏观经济波动风险；国际形势大幅变动；项目进展不及预期。