太平洋证券-箭牌家居-001322-2025q2收入业绩承压，产品渠道端优化或助力经营迎来拐点

“精选摘要：元（-20.38%）；其中智能坐便器收入达6.61亿元（+4.20%），占比达23.32%（+2.76pct），占比提升助力公司产品结构升级。2）分地区看：2025H1公司境内、境外收入达27.64亿元（-5.54%）、0.74亿元（54.69%），境外收入同比下降较明显主系受国际经贸环境。”

1. 事件：2025年8月21日，箭牌家居发布2025年半年报。

2. 2025H1公司实现营收28.37亿元（-8.12%），归母净利润0.28亿元（-25.15%），扣非归母净利润0.14亿元（+6.33%）。

3. 单季度看，2025Q2公司营收17.87亿元（-8.51%），归母净利润1.02亿元（-20.86%），扣非归母净利润0.98亿元（-18.09%）。

4. 2025H1智能坐便器占比提升助力产品结构升级，直销电商渠道实现高个位数增长。

5. 1）分业务看：2025H1公司浴室家具、龙头五金、瓷砖、卫生陶瓷、浴缸浴房收入分别为3.39亿元（+1.46%）、8.39亿元（+0.72%）、1.18亿元（-10.04%）、13.60亿元（-13.34%）、1.20亿元（-20.38%）；其中智能坐便器收入达6.61亿元（+4.20%），占比达23.32%（+2.76pct），占比提升助力公司产品结构升级。

6. 2）分地区看：2025H1公司境内、境外收入达27.64亿元（-5.54%）、0.74亿元（54.69%），境外收入同比下降较明显主系受国际经贸环境变化影响，公司北美市场业务规模收缩所致。

7. 3）分渠道看：2025H1公司经销、直销收入分别为24.12亿元（-9.99%）、3.88亿元（+2.64%），其中直销电商收入达3.29亿元（+9.26%），实现高个位数增长。

8. 2025Q2毛利率有所改善，收入下滑导致期间费用率小幅提升。

9. 1）毛利率：2025Q2公司毛利率达29.73%（+1.17pct），或系产品结构优化所致。

10. 2）净利率：2025Q2公司净利率为5.63%（-0.89pct），出现小幅下滑主系期间费用率增长所致。

11. 3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18/9.47/4.66/0.59%，分别同比+0.33/+1.08/0.12/+0.11pct，期间费用率整体小幅提升，主系费用投放稳定但收入规模下滑所致。

12. 产品和渠道营销双轮驱动，有望助力收入业绩迎来拐点。

13. 1）产品端：公司紧抓在政策和市场双轮驱动下具备较强发展潜力的银发群体需求，推出针对性解决起身困难、操作不便等痛点的“和玥”无障碍康养卫浴套系，系统化构建盥洗、如厕、淋浴三大智慧功能区，为消费者提供全方位解决方案。

14. 2）渠道端：2025H1公司坚持深耕零售渠道并推动全渠道发展战略，构建覆盖零售、电商、家装与工程的多元化营销体系。

15. 我们认为，未来随着公司产品力和产品结构的不断优化，以及零售渠道门店店效和营销策略改革试点范围的逐步拓展，公司收入业绩或将迎来拐点。

16. 投资建议：行业端，消费品以旧换新政策有望持续促进更新需求释放，银发群体需求有望成为智能马桶和卫浴行业新的增长点。

17. 公司端，箭牌作为龙头企业之一有望分享卫浴行业红利，同时随着旗舰款和“适老”产品的推出，以及智能坐便器收入占比提升，产品结构有望持续改善；渠道端随着营销策略改革和以零售为核心的全渠道协同发展战略的逐步落地，公司收入业绩有望在产品+渠道营销的共同驱动下迎来拐点。

18. 我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.03/3.94/4.47亿元，对应EPS分别为0.31/0.41/0.46元，当前股价对应PE为29.38/22.53/19.89倍。

19. 维持“买入”评级。

20. 风险提示：房地产市场波动及消费者需求放缓、市场竞争加剧、原材料价格波动等风险。