华创证券-华峰化学-002064-2025年中报点评：行业谷底业绩坚韧，氨纶盈利逆势抬升

“精选摘要：，同比下行25.6%，呈现旺季不旺，淡季更淡的现象。展望后市，据巴斯夫公告、专塑世界及百川盈孚，德国巴斯夫、美国奥升德及内资落后产能或存市场化出清的可能，并为行业带来转机。鞋底原液板块底部维稳。鞋底原液业务上半年营收同比减少8.82%，毛利率同比下降0.98个百分点。该板块虽受市场需求疲软。”

1. 事项：近日公司发布2025年中报，上半年公司营业收入为121.4亿元，同比下降11.7%；归母净利润为9.83亿元，同比下降35.2%；扣非归母净利润为9.04亿元，同比下降37.8%；经营现金流净额为13.52亿元，同比增长82.6%。

2. 2025Q2，公司营业收入为58.2亿元，同比下降17.8%；归母净利润为4.79亿元，同比下降42.6%。

3. 评论：行业周期及外部环境变化致业绩短期承压。

4. 上半年公司所处行业受周期下行、供给冲击及预期偏弱等因素影响，二季度美国关税等事件给国内需求带来明显挑战，公司产品售价及利润较上年同期均受到不同程度影响。

5. 氨纶板块低迷但行业出清加速。

6. 氨纶板块上半年营收同比减少9.43%，毛利率同比上升3.68个百分点。

7. 受到行业整体低迷的影响，2025Q2氨纶市场均价跌至2.36万元/吨，同比下跌13.6%。

8. 在行业整体低迷的背景下，公司通过实施产品结构优化和差异化策略，推动氨纶业务毛利率有所回升。

9. 行业短期存在产能出清、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力，但集中度进一步提升，头部效应越发明显。

10. 据中国聚氨酯工业协会，2025年7月韩国泰光首次暂停中国市场氨纶产线，已于7月14日暂停一条年产5500吨的生产线进行设备检查，随后决定停止泰光化纤（常熟）有限公司的运营，并计划于8月全面停止工厂的生产，年底前收回应收账款并解聘所有员工，其原计划在中国宁夏新建第二家10.8万吨氨纶工厂的投资项目也已暂停。

11. 己二酸淡季更淡，落后产能或存退出的可能。

12. 己二酸板块，上半年营收同比减少15.01%，毛利率同比下降11.08个百分点。

13. 上半年该板块受原材料价格波动和行业竞争加剧影响显著，己二酸价格震荡走低，2025Q2市场均价跌至7193元/吨，同比下行25.6%，呈现旺季不旺，淡季更淡的现象。

14. 展望后市，据巴斯夫公告、专塑世界及百川盈孚，德国巴斯夫、美国奥升德及内资落后产能或存市场化出清的可能，并为行业带来转机。

15. 鞋底原液板块底部维稳。

16. 鞋底原液业务上半年营收同比减少8.82%，毛利率同比下降0.98个百分点。

17. 该板块虽受市场需求疲软影响但相对稳定，盈利能力仅略下降，公司持续推进技术升级，提升产品附加值。

18. 投资建议：公司通过将技术优势转化为规模优势，无限期拉长竞争优势的久期。

19. 伴随着落后产能的市场化出清，以及美国制造业市场补库周期临近，公司各板块业务有望走出盈利低谷，走向景气周期。

20. 我们预计2025-2027年公司实现归母净利润22.68/27.15/34.59亿元（2025-2026年前值为34.69/39.72亿元），同比增速分别为2.2%/19.7%/27.4%，对应EPS为0.46/0.55/0.70元。

21. 考虑到公司是制造业规模效应的典范，且目前处于盈利低谷，我们参考公司历史景气偏低时期的估值，给予公司26年20xPE，目标价11元，维持“强推”评级。

22. 风险提示。

23. 市场需求持续萎靡，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，安全生产风险。