国海证券-中通快递~W-2057.HK-2025Q2业绩点评：散单维持高速增长，从价格战到价值战，中通快递优势明显

“精选摘要：9.84亿元，同比增长11.2%；公司实现毛利29.44亿元，同比减少18.7%，实现净利润19.65亿元，同比减少24.8%，实现调整后净利润20.53亿元，同比减少26.8%。业务方面，2025Q2，中通快递完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.1。”

1. 事件:2025年8月20日，中通快递发布2025年第二季度业绩公告：财务方面，2025Q2，中通快递实现营业收入118.32亿元，同比增长10.3%，其中快递服务收入109.84亿元，同比增长11.2%；公司实现毛利29.44亿元，同比减少18.7%，实现净利润19.65亿元，同比减少24.8%，实现调整后净利润20.53亿元，同比减少26.8%。

2. 业务方面，2025Q2，中通快递完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.13pct。

3. 投资要点:单票成本降幅明显，单票收入受增量补贴增加影响同比下降，但单票运输/分拣成本同比持续优化有所对冲2025Q2，公司单票收入1.18元，同比减少0.06元。

4. 其中主要由于增量补贴增加影响减少0.18元、单票重量下降影响减少0.05元，同时KA客户单票提升0.17元。

5. 2025Q2，公司单票成本0.89元，同比增加0.07元。

6. 其中单票运输成本/单票分拣成本分别为0.33元/0.25元，分别同比降低0.06元/0.01元。

7. 单票运输成本减少主要由于规模经济改善、路线规划更高效以及油价降低；单票分拣成本减少主要由于自动化效益和生产率提升。

8. 但单票其他成本为0.29元，同比增加0.15元，主要由于服务更高价值企业客户成本增加所致（但对应的KA单票提升0.17元，该成本产生单票同比正收益0.02元）。

9. 2025Q2，公司单票毛利0.30元，同比减少0.13元，主要因增量补贴增加导致。

10. 单票销售、一般和行政费用0.06元，同比减少0.01元，主要由于企业结构优化。

11. 单票所得税0.06元，同比减少0.02元。

12. 最终公司单票调整后净利润0.21元，同比减少0.12元。

13. 公司阿尔法凸显，散单维持高增长：全链路成本优势及差异化产品能力及品牌认知逐渐形成，公司市场份额环比提升，快递反内卷转向价值战，散件增长引领高质量发展公司把服务质量放在首位目标，减少不合理增量补贴，下调2025年包裹量指引至388-401亿件，同比增长14-18%。

14. 2025Q2公司件量同比增长16.5%，市占率19.50%环比2025Q1提升0.58pct。

15. 我们认为中通已通过“三网叠加”和“派件直链”降本项目建立全链路成本优势，并通过“平台客户战略合作”和“网络伙伴同建共享”建立差异化产品能力并强化品牌认知，有利于公司后续提升市场份额并巩固在服务质量方面的领导地位。

16. 公司继续保持行业领先服务质量，散件实现高增长。

17. 根据公司2025Q2业绩交流会，2025Q2公司散件同比增长超50%，散件业务量占比峰值突破8%。

18. 公司将继续保持高质量的服务与客户满意度，加深与各大电商平台以及企业客户合作，发展差异化产品从而优化产品结构。

19. 我们认为“快递行业反内卷”逐渐将使快递行业从价格战走向价值战，有利于服务质量突出的中通快递长期发展，散单等高价值件占比提升体现公司高质量发展能力。

20. 科技驱动公司竞争力持续提升：数字化工具和自动化车辆能力逐步提升，实现降本增效公司推动数字化工具和自动化车辆发展，持续提升效益。

21. 例如在分拣中心层面，开发3D数字化平行模型，可实现远程管理、实时监控，使得一线管理人员数量减少了三分之一，末端错分率降低了60%以上；在最后一公里规划中，将人工智能应用于选址、直接连接解决方案和路线细节的设计；在客户服务方面，将人工智能嵌入售后支持渠道，降低网点客户服务运营成本。

22. 在自动化驾驶方面，公司在200个城市700个网点共部署2000多辆自动驾驶车辆用于配送服务，网点传统配送单票成本为0.12-0.15元，自动驾驶车辆配送单票成本可降至0.08元，公司自动驾驶目标是覆盖240个城市，每日配送超过20万个包裹。

23. 盈利预测和投资评级：我们预计中通快递2025-2027年营业收入分别为515.50亿元、584.73亿元与670.23亿元，归母净利润分别为99.73亿元、114.81亿元与132.32亿元，2025-2027年对应PE分别为11.03倍、9.58倍、8.31倍。

24. 公司规模效应和单票盈利性大幅领先，随着产品及业务结构持续优化，全链路降本项目持续推进，单票盈利能力有望继续与同行拉开差距。

25. 短期期待量利再平衡策略带来利润和增长修复，长期看好电商快递龙头管理优秀强者恒强，维持“买入”评级。

26. 风险提示：行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、自动驾驶车辆配送效果不及预期、政策整治的持续性不达预期。