国投证券-风华高科-000636-主营产品25H1产销量历史新高，新兴市场持续突破

“精选摘要：38%。公司在AI算力、储能、低空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。2）利润端：公司通过深化极致降本及精益生产降低新增固定资产折旧、原材料价格上涨等不利因素的负面影响，25Q2毛利率环比+0.84pcts；1H25公司销售/管理/研发费用率分别为1.66%/4.71%/。”

1. 事件：8月21日公司发布2025年半年度报告1）2025H1公司实现营业收入27.72亿元，同比+15.92%；实现归母净利润1.67亿元，同比-19.5%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比-22.41%。

2. 2）25Q2公司实现营业收入14.98亿元，同比+12.36%；实现归母净利润1.02亿元，同比-23.88%；实现扣非后归母净利润1.04亿元，同比-29.04%。

3. 主营产品+新兴市场齐发力，Q2毛利率环比回升1）收入端：25H1公司主营产品产销量均创历史新高，单季度营收持续攀升，其中汽车电子板块销售额同比+39%，通讯板块同比+22%，工控板块同比+21%，新品类超级电容器产品市场开拓加速，销售额同比+138%。

4. 公司在AI算力、储能、低空经济等新兴市场板块销售额持续突破，产品持续导入新客户。

5. 2）利润端：公司通过深化极致降本及精益生产降低新增固定资产折旧、原材料价格上涨等不利因素的负面影响，25Q2毛利率环比+0.84pcts；1H25公司销售/管理/研发费用率分别为1.66%/4.71%/4.47%,同比-0.04/-1.44/+0.28pcts；公司净利率为6.04%，同比-2.63pcts。

6. 车规/材料领域实现多项技术突破，为业绩增长注入可持续动能1）6款高端车规MLCC产品完成战略客户认证；01005超微型高频电感、车规一体成型电感等多款电感产品完成研发并推进量产；车规大一体成型和车规共模电感产品研发成功，有效填补公司在该领域的产品空白；精密厚膜电阻完成研发打破日系厂商垄断格局；车规高压电阻通过AEC-Q200认证，成功导入新能源车供应链。

7. 2）解决多个关键材料难题，纳米晶瓷粉、超细镍浆、车规电感软瓷粉等9款关键材料取得突破，性能指标优于进口材料，有效提升了公司关键材料的自主可控能力。

8. 投资建议我们预计公司2025-2027年收入分别为58.28亿元、66.56亿元、75.21亿元，归母净利润分别为4.82亿元、6.5亿元、7.88亿元。

9. 采用PE估值法，考虑到公司为国产MLCC龙头，给予2025年44倍PE，对应目标价18.33元，维持“买入-A”投资评级。

10. 风险提示下游需求不及预期；扩产进度不及预期；技术突破不及预期；市场竞争加剧；国际贸易摩擦风险。