东吴证券-浙商证券-601878-2025年中报点评：交投活跃度提升带动业绩增长，自营系主要驱动力

“精选摘要：亿元，同比+0.3%。1）股权业务：股权主承销规模20.0亿元，同比+116.8%，排名第23；其中，IPO未有发行；再融资2家，承销规模20亿元。公司IPO储备项目6家，排名第16，其中北交所5家，创业板1家。2）债券业务：债券主承销规模515亿元，同比+5.0%，排名第22；其中公司债。”

1. 事件：浙商证券发布2025年中报。

2. 2025H1公司实现营业收入61.1亿元，同比-23.7%；归母净利润11.5亿元，同比+46.5%；对应EPS0.25元，ROE3.2%，同比+0.4pct。

3. 第二季度实现营业收入31.1亿元，同比24.4%，环比+4.0%；归母净利润5.9亿元，同比+76.1%，环比+6.8%。

4. 交投活跃度提升背景下，公司经纪业务收入增长显著：2025H1公司经纪业务收入13.1亿元，同比+28.6%，占营业收入比重41.7%。

5. 全市场日均股基交易额15703亿元，同比+63.3%。

6. 公司两融余额291亿元，较年初+20%，市场份额1.6%，较年初+0.3pct。

7. 截至25H1全市场两融余额18505亿元，较年初-0.8%。

8. 上半年公司累计新开户8.9万户，新增存量客户激活2.5万户。

9. 截至2025年6月底，公司年度日均资产规模7,889.9亿元，同比上升15%。

10. 投行业务收入底部企稳：2025H1公司投行业务收入2.9亿元，同比+0.3%。

11. 1）股权业务：股权主承销规模20.0亿元，同比+116.8%，排名第23；其中，IPO未有发行；再融资2家，承销规模20亿元。

12. 公司IPO储备项目6家，排名第16，其中北交所5家，创业板1家。

13. 2）债券业务：债券主承销规模515亿元，同比+5.0%，排名第22；其中公司债、企业债、金融债承销规模分别为475亿元、20亿元、8亿元。

14. 资管业务相对承压，管理规模较上年同期小幅下滑：2025H1公司资管业务收入1.6亿元，同比-23.6%。

15. 截至2025H1资产管理规模967亿元，同比-5.3%。

16. 公司资管业务以巩固投研实力为核心，持续完善“三位一体”营销体系，全力提升管理规模和产品业绩。

17. 权益市场转暖，自营投资收益大幅提升：2025H1公司投资收益（含公允价值）14.2亿元，同比+146.4%；调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）14.4亿元，同比+114.3%。

18. 上海证券自营分公司持续多资产多策略投资，并积极开展战略性和创新性业务，25H1债券投资择时胜率较高，权益投资占比提升、营收扩大。

19. 其他业务收入，主要系期货业务收入确认方法调整：2025H1公司其他业务收入为22.0亿元，较上年同期减少59.5%，为公司营收下滑主要原因，预计主要系2025年监管要求特定交易业务采用净额法确认收入，导致期货公司现货销售收入减少，对于业务盈亏不产生影响。

20. 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.78/26.03/28.33亿元（原值分别为21.65/22.98/25.41亿元），对应同比增速分别为23.07%/9.47%/8.84%，对应EPS分别为0.52/0.67/0.73元/股，当前市值对应PB估值分别为1.29x/1.24x/1.18x。

21. 看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，同时在协同发展战略引领下进一步提升竞争力，维持“买入”评级。

22. 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。