西部证券-多利科技-001311-2025年半年报点评：Q2业绩承压，一体化压铸放量将至

“精选摘要：25年下半年起逐步进入大规模量产，相关产线的产能利用率预计将在2026年得到大幅提升。投资建议：公司作为国内汽车冲压件龙头，加速成长为白车身总成供应商。预计2025-2027年公司营收40/47/55亿元，同比+11.5%/+17.5%/+16.5%，归母净利润3.8/4.8/5.7亿元，。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，1H25实现营收17.3亿元，同比+13%；归母净利润1.6亿元，同比-28%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-32%。

2. Q2来看，公司实现营收8.6亿元，同/环比+14.5%/-1.2%；归母净利润0.62亿元，同/环比-40%/-35%，扣非归母净利润0.54亿元，同环比-48%/-41%。

3. 零跑&蔚来贡献营收增量，折旧摊销&费用增加致Q2业绩下滑。

4. 公司下游终端客户主要包括上汽系、特斯拉、理想、蔚来、零跑等，根据Marklines和上汽集团公告，1H25特斯拉实现销量36万辆，同比-15%，为公司H1营收下滑主要原因；零跑/蔚来/上汽系/理想实现销量23/11/203/21万辆，同比+165%/+30%/+12.4%/+3.8%，贡献公司主要增量。

5. 盈利方面，2Q25公司毛利率/净利率14%/7%，同比-7.4/-6.6pcts，环比-6.5/-3.7pcts，其中毛利率下滑主要系资产折旧摊销增加、下游客户终端产品销量波动影响；净利率下滑额外受到期间费用率上涨影响；费用方面，2Q25公司销售/管理/研发/财务费用率0.2%/4.4%/4.0%/-0.2%，同比+0.03/+0.68/+1.0/+0.09pcts，环比-0.18/+0.55/+1.43/+0.11pcts，其中管理费用上升主要系职工薪酬和办公费用增加所致，研发费用增加主要系新车型配套研发项目增加。

6. 公司一体化压铸放量将至。

7. 公司前瞻一体化压铸，主要产品覆盖汽车后地板件、前舱、扭力盒等，是大型一体化压铸领域中率先获得客户项目定点并达成规模量产的企业，2023年已实现产品量产和交付。

8. 目前公司主要客户覆盖蔚来、零跑、理想等，产能方面，已在江苏盐城、安徽六安、常州金坛等地区完成多条布勒大型一体化压铸生产线布局，预计在2025年下半年起逐步进入大规模量产，相关产线的产能利用率预计将在2026年得到大幅提升。

9. 投资建议：公司作为国内汽车冲压件龙头，加速成长为白车身总成供应商。

10. 预计2025-2027年公司营收40/47/55亿元，同比+11.5%/+17.5%/+16.5%，归母净利润3.8/4.8/5.7亿元，同比-10%/+26%/+19%，维持“买入”评级。

11. 风险提示：一体化压铸业务拓展不及预期；下游客户销量不及预期；原材料价格波动风险。