交银国际-友邦保险-1299.HK-1H25新业务价值符合市场预期，每股OPAT增速高于指引

“精选摘要：进入地区的合计新业务价值2025-2030年年均复合增速达到40%（不考虑经济假设调整）。每股OPAT增速略快于公司指引，股息保持增长态势。上半年公司OPAT同比增长7%，每股OPAT同比增长12%，高于公司指引增速（2023-2026CAGR为9-11%）；归母净利润同比下降24%。中期。”

1. 新业务价值增长主要来自中国香港和泰国。

2. 1H25新业务价值同比增长14%，基本符合市场预期。

3. 新业务价值增长主要来自中国香港市场和泰国市场的贡献。

4. 中国内地市场同比降4%（假设调整前同口径则增长10%），小幅拉低新业务价值增速。

5. 新业务价值率57.7%，同比升3.4个百分点。

6. 中国香港市场新业务价值同比增24%，本地客户和中国内地访客分部均录得强劲双位数增长；泰国市场同比增35%，主要来自新规实施前的集中销售及价值率提升；新加坡市场同比增16%，主要由于1季度产品更新前销售强劲。

7. 中国内地市场仍具较大增长潜力。

8. 公司2024年底将中国内地市场长期投资回报率假设下调80个基点。

9. 假设调整前，中国内地市场上半年新业务价值增长10%，其中2季度增长15%。

10. 新业务价值率为58.6%，同比升2个百分点，主要由于预定利率下调和产品期限拉长。

11. 2019年来，友邦新进入9个省市，经营地区达到14个。

12. 1H25新进入地区新业务价值合计同比增36%，占比达8%。

13. 公司目标新进入地区的合计新业务价值2025-2030年年均复合增速达到40%（不考虑经济假设调整）。

14. 每股OPAT增速略快于公司指引，股息保持增长态势。

15. 上半年公司OPAT同比增长7%，每股OPAT同比增长12%，高于公司指引增速（2023-2026CAGR为9-11%）；归母净利润同比下降24%。

16. 中期股息为每股0.49港元，同比增长10%。

17. 维持买入评级。

18. 我们预计公司2025年新业务价值同比增长17%。

19. 公司具有均衡的地区、渠道和产品结构，兼具稳健性与成长性，尤其在中国内地市场具有差异化竞争优势，仍具显著增长潜力；股东回报的增长具备持续性。

20. 维持买入评级和目标价84港元。