国海证券-特宝生物-688278-2025年半年报点评：上半年业绩高速增长，并购拓展AAV技术平台

“精选摘要：深厚、技术平台持续拓展，长效干扰素快速放量，长效人粒细胞刺激因子和长效生长激素上市贡献新增量。维持“买入”评级。风险提示并购整合不及预期，乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识。”

1. 事件:2025年8月21日特宝生物发布2025年半年度报告：2025年上半年公司营业收入15.11亿元（yoy+26.96%），归母净利润4.28亿元（yoy+40.60%），扣非归母净利润4.31亿元（yoy+30.68%)。

2. 投资要点:公司2025年上半年收入稳健增长，盈利弹性凸显。

3. 2025年上半年公司营业收入15.11亿元（yoy+26.96%），归母净利润4.28亿元（yoy+40.60%），扣非归母净利润4.31亿元（yoy+30.68%)。

4. 2025年Q2公司营业收入8.37亿元（yoy+29.91%），归母净利润2.46亿元（yoy+40.01%），扣非归母净利润2.43亿元（yoy+32.17%）。

5. 2025年Q2净利率同比显著改善。

6. 2025年Q2公司毛利率92.83%，同比下降0.78pct；销售费用率38.20%，同比下降1.80pct；管理费用率8.71%，同比下降1.38pct；研发费用率12.91%，同比提升1.99pct。

7. 2025年Q2单季度净利润率29.35%，同比提升2.12pct。

8. 加重创新研发投入，研发平台持续拓展。

9. 2025年上半年公司研发费用1.75亿元，同比增长53.45%。

10. 2025年5月公司长效生长激素获批上市，成为国内第二家上市的长效生长激素。

11. 公司长效生长激素6月开始商业化，目前已通过国家医保谈判形式审查。

12. 2025年7月公司收购九天开曼部分资产，获得AAV头部基因编辑平台。

13. 公司在聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化3大核心技术平台外，拓展核酸药物、腺相关病毒（AAV）基因治疗等多个技术平台。

14. 盈利预测和投资评级我们预计，2025/2026/2027年收入为37.47亿元/50.71亿元/65.73亿元，对应归母净利润11.56亿元/16.09亿元/20.76亿元，对应PE为30.21X/21.70X/16.82X。

15. 我们认为，公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、技术平台持续拓展，长效干扰素快速放量，长效人粒细胞刺激因子和长效生长激素上市贡献新增量。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示并购整合不及预期，乙肝新患入组速度不及预期，临床试验结果和进度不及预期，政策变化导致产品价格变化超预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险，市场竞争加剧超预期的风险，知识产权和原材料供应商合作变动的风险。