西部证券-零跑汽车-9863.HK-2025 年半年报点评：首次实现半年度盈利，全年销量指引上调

“精选摘要：00%。基于端到端算法的城市通勤领航辅助功能首次实现量产并上车。公司计划下半年进一步加大端到端和VLA技术的研发资源，并在2025年年底前实现城市NOA组合辅助驾驶能力。出海业务持续发力，预计2026年底前建立欧洲本土化生产基地。2025年H1，公司出口销量20375台，位居造车新势力品牌。”

1. 事件：2025H1，零跑汽车收入242.5亿元，同比174.0%；净利润0.3亿元；毛利率为14.1%，同比13.0pct。

2. 其中Q2收入142.3亿元，同比165.48%。

3. 首次实现半年度盈利，半年度毛利率创历史新高。

4. 2025H1，公司净利润0.3亿元，首次实现半年度净利润转正，成为中国造车新势力中第二家实现半年度盈利的企业。

5. 半年度毛利率14.1%，创历史新高，主要系规模效应、成本管控和产品组合优化以及其他业务产生的收益等。

6. 智驾研发投入加码，2025年底前实现城市NOA。

7. 2025年H1，公司智驾团队规模和算力资源投入同比均提升近100%。

8. 基于端到端算法的城市通勤领航辅助功能首次实现量产并上车。

9. 公司计划下半年进一步加大端到端和VLA技术的研发资源，并在2025年年底前实现城市NOA组合辅助驾驶能力。

10. 出海业务持续发力，预计2026年底前建立欧洲本土化生产基地。

11. 2025年H1，公司出口销量20375台，位居造车新势力品牌第一。

12. 截至2025年6月底，零跑国际在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立了超600家兼具销售与售后服务功能的网点。

13. 8月7日，首台零跑C10-OTS车辆在马来西亚工厂完成装配下线，后续将进入量产阶段。

14. 公司计划于2026年底前建立欧洲本土化生产基地，进一步推动全球市场布局。

15. 产品矩阵逐步拓展，全年销量指引上调：B平台全新SUV车型B10和智能轿车B01已上市。

16. 下半年，B05车型预计将在慕尼黑车展上亮相，并于11月国内上市。

17. 高端D系列首款车型预计最快将于10月进行首次公开亮相。

18. 公司上调年度销量指引，全年预计销量提升至58-65万辆。

19. 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为640/1024/1229亿元，同比增长99%/60%/20%，当前股价对应2025-2027年PS分别为1.35/0.85/0.71倍。

20. 维持“增持”评级。

21. 风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；汇率风险等。