中邮证券-妙可蓝多-600882-利润符合预告中枢，收入增速环比上升

“精选摘要：29%/0.84%/0.99%，分别同比-1.88/0.99/-0.06/-0.48pct。分业务看，25H1奶酪/贸易/液态奶分别实现营收21.36/2.30/1.87亿元，分别同比14.85%/3.69%/0.63%。分版块看，25H1即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列分别实现营收10.。”

1. 投资要点公司发布2025年中报,实现营业收入/归母净利润/扣非净利润25.67/1.33/1.02亿元，同比+7.98%/+86.27%/+80.10%。

2. 25H1，公司毛利率/归母净利率为30.81%/5.18%，分别同比+0.91/+2.18pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.37%/5.66%/0.89%/1.21%，分别同比-2.26/+0.46/-0.07/0.14pct。

3. 公司上半年净利率提升主要受益于毛利率提升和销售费用率降低。

4. 其中毛利率提升主要受益于高毛利的奶酪业务增长较快，奶酪业务的增长主要得益于餐饮工业系列和家庭餐桌系列的增长。

5. 销售费用率降低主因公司广告宣传费和差旅会务费用支出减少。

6. 管理费用提升主因股权激励费用。

7. 扣除股份支付影响后，25H1公司净利润为1.51亿元，同比+110.84%。

8. 公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.34/0.51/0.38亿元，同比9.62%/53.06%/44.29%。

9. 25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.18%/3.79%，分别同比-0.90/1.08pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.89%/6.29%/0.84%/0.99%，分别同比-1.88/0.99/-0.06/-0.48pct。

10. 分业务看，25H1奶酪/贸易/液态奶分别实现营收21.36/2.30/1.87亿元，分别同比14.85%/3.69%/0.63%。

11. 分版块看，25H1即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列分别实现营收10.83/8.16/2.36亿元，分别同比0.62%/36.26%/28.44%。

12. 餐饮工业系列高增长受益于公司供应链及专业化服务优势，家庭餐桌系列受益于渠道合作深化及整合带来的优势品项扩充。

13. 25H1即食营养/餐饮工业/家庭餐桌系列毛利率分别为47.87%、21.30%、28.02%，分别同比0.49、+1.98、-0.30pct，餐饮工业系列毛利率提升主要受益于国产奶酪进程推进。

14. 截至25H1，公司共有经销商6551家，较去年末减少1246个；销售网络覆盖约80万个零售终端，较去年末持平。

15. 继25年5月份在山姆推出“牛肉+再制奶酪”产品后，公司继续于8月份推出意式披萨风味的奶酪坚果脆，加强与势能渠道的合作。

16. 盈利预测与投资建议25年上半年公司营收增速逐季改善，整体费用率下降明显，盈利能力提升明显。

17. 我们预计今年公司有望顺利达成股权激励目标。

18. 预计公司2025-2027年实现营收56.00/65.02/78.02亿元，同比增长15.61%/16.11%/19.99%；实现归母净利润2.34/3.39/4.81亿元，同比增长105.95%/44.69%/42.17%，对应EPS为0.46/0.66/0.94元，对应当前股价PE为61/42/30倍，给予“增持”评级。

19. 风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险。