浦银国际-平安好医生-1833.HK-1H25业绩亮眼，但年内较大股价涨幅或仍需业绩增长消化

“精选摘要：H25业绩亮眼，但业绩改善的预期已反映在了年内较大的涨幅之中（根据Bloomberg市场预期，公司当前股价对应101x2026EPE；京东健康与阿里健康则在30-34x区间），当前的估值需要更快速的收入增长及利润率改善支撑。维持“持有”评级，新目标价14.0港元（对应2026EP/E72x。”

1. 公司1H25业绩表现亮眼，也是公司自2H21进入业务转型期以来，首次在收入增速、毛利率、经调整归母净利率三大核心指标上全面录得增长。

2. 我们认为公司在业绩层面已重回增长轨道，且长期来看公司在平安集团“综合金融+医疗养老”战略下将扮演重要角色，但公司股价年内涨幅较大，短期从估值层面看，我们认为需要更高的业绩增长对目前估值进行消化。

3. 维持“持有”评级，上调目标价至14.0港元。

4. 1H25业绩亮眼，核心收入与利润率指标均录得增长。

5. 1H25收入同比+20%至人民币25.0亿元（较VisibleAlpha市场预期高约3%），毛利率同比提升1.4pcts至33.6%，三大期间费用率同比下滑6.3pcts，带动经调整净利同比大幅增长84%至1.6亿元（经调整净利率同比+2.3pcts），是公司自2H21进入业务转型期以来首次在收入增速、毛利率、经调整归母净利率三大核心指标上全面录得增长，业绩表现优异。

6. 收入按支付方拆分，公司聚焦的F端和B端企业员工健康管理业务收入增长迅速，其中：1）F端收入同比+28%；2）B端企康业务收入同比+35%；3）C端收入则同比-8%。

7. AI助力家医客均服务成本大幅下降，公司在医险数据上具备优势。

8. 期内公司收入与利润率的改善一部分由AI驱动，截至1H25，AI辅助医生日问诊承接量可达400万人次（复杂疾病多学科会诊治疗方案准确率近80%），并可实现家医客均服务成本同比下降约52%，同时助力中台运营效率同比提升约50%。

9. 公司作为平安集团子公司，拥有非险资系公司难以获得的庞大医险数据（涵盖处方治疗、医疗产品、个人健康等）。

10. 此外，公司拥有超14.4亿次在线问诊数据可用于AI医疗大模型的训练。

11. 我们认为公司相较其他线上问诊平台在数据质量上具备一定优势。

12. 养老服务逐步升级，收入增长强劲。

13. 1H25养老服务收入同比+264%至人民币1.7亿元，占收入比例同比提升4.6pcts至6.9%。

14. 公司于年内对养老的业务模式进行了升级，包括：1）医疗健康：将专属医生升级为副高及以上、北京大学国际医院及世界家庭医生组织双认证的全科医生；2）居家安全：升级智能适老化设备，主动监测长者居家风险，可远程进行救助协助，必要时应急专员可急速上门；3）照护：提供上门评估、专业照护指导，以及护理床位匹配推荐、参观和入住协助，目前已合作超百家养老护理机构。

15. 维持“持有”评级，升目标价至14.0港元。

16. 我们认为公司1H25业绩亮眼，但业绩改善的预期已反映在了年内较大的涨幅之中（根据Bloomberg市场预期，公司当前股价对应101x2026EPE；京东健康与阿里健康则在30-34x区间），当前的估值需要更快速的收入增长及利润率改善支撑。

17. 维持“持有”评级，新目标价14.0港元（对应2026EP/E72x）。

18. 投资风险：互联网医疗及养老相关政策变化；业绩增速不及预期。