民生证券-航天电器-002025-2025年半年报点评：2Q25营收同比增长12%；原材料价格、减值影响利润率

“精选摘要：支出；计提减值影响利润。1H25，公司期间费用率同比减少3.7ppt至23.0%，其中销售费用率同比减少0.9ppt至2.4%；管理费用率同比减少2.0ppt至9.2%；研发费用率同比减少1.4ppt至11.3%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据53.0亿元，较年初增加8.4%；2。”

1. 2Q25营收同、环比均增长；1H25利润率承压。

2. 1）单季度：公司2Q25实现营收14.7亿元，同比增长12.3%，环比增长0.2%；归母净利润0.4亿元，同比减少74.9%，环比减少13.8%。

3. 2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑15.6ppt至31.9%；净利率同比下滑11.2ppt至3.9%。

4. 其中，2Q25毛利率同比下滑24.0ppt至32.4%；净利率同比下滑10.6ppt至3.6%。

5. 公司主要产品生产所需贵重金属等材料价格上涨，导致单位产品制造成本上升。

6. 此外，公司产品销售数量同比增加，但部分产品价格下降及产品结构变化，导致料工费占收入比同比增长。

7. 以上因素影响公司利润率。

8. 1H25连接器毛利率下滑较多；苏州华旃营收增长19%。

9. 1H25，分产品看：1）连接器及互连一体化产品：营收20.6亿元，YOY+10.0%，毛利率同比下滑19.32ppt至28.4%；2）电机与控制组件：营收6.6亿元，YOY-12.5%，毛利率同比下滑5.33ppt至37.5%；3）继电器：营收1.0亿元，YOY-27.7%，毛利率同比下滑18.54ppt至47.6%；4）光通信器件：营收0.6亿元，YOY-26.5%，毛利率同比提升1.12ppt至23.8%。

10. 子公司方面，1）苏州华旃：营收8.3亿元，YOY+18.5%；净利润0.04亿元，YOY-81.1%。

11. 2）林泉电机：营收6.1亿元，YOY-13.3%；净利润0.45亿元，YOY-49.0%。

12. 1H25严控费用支出；计提减值影响利润。

13. 1H25，公司期间费用率同比减少3.7ppt至23.0%，其中销售费用率同比减少0.9ppt至2.4%；管理费用率同比减少2.0ppt至9.2%；研发费用率同比减少1.4ppt至11.3%。

14. 截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据53.0亿元，较年初增加8.4%；2）存货21.7亿元，较年初增加17.3%。

15. 现金流方面，1H25，公司经营活动净现金流为-3.1亿元，去年同期为-5.8亿元。

16. 减值方面，1H25，公司计提资产减值准备1.6亿元，其中，计提信用减值损失1.4亿元；资产减值损失0.14亿元。

17. 投资建议：公司是国内特种连接器龙头，当前业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，同时公司快速推进商飞、商业航天、数据中心等重点方向产品开发。

18. 我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.59亿元、5.03亿元、6.94亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是65x/46x/34x。

19. 我们考虑到公司的连接器龙头地位及在新兴领域的产品布局，维持“推荐”评级。

20. 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。