华源证券-李宁-2331.HK-25H1业绩符合预期，专业体育资源助力中长期发展

“精选摘要：源有望助力公司业务的中长期发展。分品类看，25H1公司跑步及综训零售流水表现优异，同比分别+15%/+15%，但篮球品类零售流水同比下滑20%。近期，在2025年NBA选秀大会上，公司签约中国球员杨瀚森在首轮第十六顺位入选NBA。我们认为，伴随杨瀚森入选NBA并在NBA夏季联赛表现亮眼，短。”

1. 外部环境扰动下，公司25H1业绩相对平稳。

2. 公司发布2025半年报，25H1公司实现营收148.17亿元，同比+3.3%，实现毛利润74.15亿元，同比+2.5%，实现归母净利润17.37亿元，同比-11.0%；从盈利能力看，公司25H1毛利率为50.0%，同比下降0.4pct，毛利率小幅下滑系直营渠道收入占比下降及折扣力度加大，此外，公司25H1归母净利率为11.7%，同比下降1.9pct，系公司聚焦核心资源投入下广告及市场推广等费用增加所致；从分红端看，公司中期派息33.59分人民币/股，派息率为50%，派息意愿较强。

3. 25H1电商业务贡献最大增量，器材及配件营收同比快速增长。

4. 分渠道看，在公司持续优化渠道运营下，25H1电商渠道营收同比+7.4%，营收占比较24H1提升1.1pct至29.0%，为公司贡献最大增量；25H1特许经销商渠道营收同比+4.4%，营收占比较24H1提升0.5pct至46.5%，持续发挥其核心作用；分产品种类看，在跑鞋等优势产品推动下，公司25H1鞋类产品实现营收82.31亿元，同比+4.9%，其中，“超轻”、“赤兔”及“飞电”三大核心跑鞋IP期内销量突破526万双，稳步提升专业心智；25H1器材及配件实现营收13.93亿元，同比+23.7%，营收占比快速增至9.4%。

5. 签约球员杨瀚森首轮入选NBA，专业体育资源有望助力公司业务的中长期发展。

6. 分品类看，25H1公司跑步及综训零售流水表现优异，同比分别+15%/+15%，但篮球品类零售流水同比下滑20%。

7. 近期，在2025年NBA选秀大会上，公司签约中国球员杨瀚森在首轮第十六顺位入选NBA。

8. 我们认为，伴随杨瀚森入选NBA并在NBA夏季联赛表现亮眼，短期看，有望推动品牌中与其相关联的产品销售，长期看，有望推动篮球运动在国内热度的边际改善，进而推进公司篮球产品整体销售景气度的上行，品牌有望借助自身产品设计能力及杨瀚森的影响力推进相关品类/产品的销售。

9. 盈利预测与评级：李宁作为国内头部运动服饰公司，聚焦“单品牌、多品类、多渠道”的发展规划，通过研发投入持续迭代公司鞋履/服饰相关核心技术，并延续时尚设计，产品长期兼顾专业性及时尚性，持续推高品牌力，筑高竞争壁垒，积极的渠道调整及创新能力有望构筑公司长期的增长驱动。

10. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别26.45亿元/28.45亿元/31.04亿元。

11. 考虑到公司在运动服饰赛道的品牌地位、产品研发能力及营销能力位于上乘，维持“买入”评级。

12. 风险提示。

13. 线下消费复苏不及预期；渠道调整不及预期；行业竞争压力加大。