华创证券-三一重工-600031-2025年半年报点评：受益于国内外需求同步复苏，降本增效利润弹性显现

“精选摘要：下，挖掘机械、起重机械等核心产品需求加速向好；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛。在国内外复苏的背景下，上半年公司国内收入173.5亿元，同比增长21.4%，海外收入263.0亿元，同比增长11.7%，海外收入占主营业务收入60.3%。上半年公司毛利率、净利率分别为。”

1. 事项：公司发布2025年半年度报告，上半年营业总收入447.8亿元，同比增长14.6%，归母净利润52.2亿元，同比增长46.0%，扣非归母净利润54.1亿元，同比增长73.1%。

2. 2025年第二季度营业总收入236.0亿元，同比增长11.2%，归母净利润27.5亿元，同比增长37.8%，扣非归母净利润30.1亿元，同比增长68.9%。

3. 评论：国内外需求复苏收入快速增长，费用率持续压减利润弹性亮眼。

4. 2025年上半年，工程机械行业延续复苏态势。

5. 国内需求在超长期国债发行、设备更新政策深化落地及新能源转型加速的驱动下，挖掘机械、起重机械等核心产品需求加速向好；海外市场保持高景气度，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛。

6. 在国内外复苏的背景下，上半年公司国内收入173.5亿元，同比增长21.4%，海外收入263.0亿元，同比增长11.7%，海外收入占主营业务收入60.3%。

7. 上半年公司毛利率、净利率分别为27.4%、11.9%，分别同比-0.8pct、+2.5pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.5%、2.8%、4.8%、-1.9%，分别同比+0.2pct、-0.6pct、-1.9pct、-2.6pct。

8. 除销售费用率受海外渠道布局等因素影响小幅提升外，其他费用率均呈现下降趋势。

9. 二季度公司毛利率、净利率分别为28.0%、11.8%，分别同比-0.3pct、+2.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.7%、2.6%、4.7%、-2.1%，分别同比+0.5pct、-0.4pct、-1.5pct、-2.6pct。

10. 聚焦传统工程机械，核心产品竞争力不断提升。

11. 2025年上半年，公司核心业务板块表现亮眼，其中挖掘机械收入174.97亿元，同比增长15%，毛利率同比提升0.86pct，国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升；混凝土机械收入74.41亿元，同比下降6.49%，毛利率同比提升1.66pct，混凝土业务稳居全球第一品牌；起重机械收入78.04亿元，同比增长17.89%，毛利率同比提升2.96pct，履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；路面机械收入为21.59亿元，同比增长36.83%，毛利率同比下降0.36pct，无人摊压机群在21个省份51个项目中实现规模交付；桩工机械收入为13.41亿元，同比增长15.05%，毛利率同比下降0.13pct，旋挖钻稳居国内市场份额第一。

12. 上半年，公司总计完成30多款新能源产品上市，包括电动挖掘机、电动旋挖钻机以及装载机和起重机等产品。

13. 持续深化全球布局，海外市场提质增效。

14. 2025年上半年，公司全球化战略持续深化，海外收入占主营收入比重达60.3%，海外主营业务毛利率达31.2%，同比提升1.0pct，海外毛利率较国内高9.1pct。

15. 公司亚澳、欧洲、美洲、非洲大区收入分别为114.5、61.5、50.6、36.3亿元，分别同比增长16.3%、0.7%、1.4%、40.5%。

16. 受采矿、基建等需求拉动，公司在非洲和亚澳地区表现亮眼。

17. 公司持续优化全球资源配置，目前已实现组织、研发、制造、销售和服务全球化，建立了覆盖400多家海外子公司、合资公司及代理商的海外市场渠道体系，并构建了5个海外区域中心仓及近1000个配件仓库的全球仓储网络，海外市场将长期为公司带来业绩增长点。

18. 投资建议：公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。

19. 我们预计公司2025~2027年收入分别为903.62、1080.53、1296.46亿元，分别同比增长15.3%、19.6%、20.0%，归母净利润分别为86.82、108.13、135.93亿元，分别同比增长45.3%、24.5%、25.7%，EPS分别为1.02、1.28、1.60元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司2025年25倍PE，对应目标价为25.6元，维持“强推”评级。

20. 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。