诚通证券-东方电缆-603606-2025年半年报点评报告：前瞻经营指标大幅增长，海缆业务交付节奏有望加快

“精选摘要：亿元，其中主要为库存商品15.2亿元、半成品8.5亿元。公司合同负债16.7亿元（均为预收货款），同比增加约13.8亿元，同样增长明显。公司将持续受益全球海上风电行业持续增长国内方面，大型化持续推动海上风电降本，新能源发电市场化交易政策正式落地后，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势更加明显。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，全年实现营业收入44.3亿元，同比+9.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比-26.6%。

2. 2025年2季度，实现营业收入22.9亿元，同比-17.1%，环比+6.4%，实现归母净利润1.9亿元，同比-49.6%，环比-31.6%。

3. 25年2季度利润环比下滑，主要系高毛利业务确收节奏延后所致公司25年2季度营业收入同比-17.1%、环比+6.4%，归母净利润同比-49.6%、环比-31.6%，毛利率16.3%，同比-6pcts、环比-4pcts，2季度利润及盈利水平的下降主要受两个因素影响：一是产品收入结构的变化，即高毛利率的海缆海工业务确认收入节奏受到影响；二是去年同期通过出售土地使用权确认资产处置收益影响约0.5亿元。

4. 业务收入结构来看，2025年上半年，电力线缆（绿色输电设施）营业收入22.0亿元，同比增长24.9%，增加4.4亿元，占公司主营业务收入比重49.6%；海底电缆与高压电缆（电力新能源）营业收入19.6亿元，同比增长8.3%，增加1.5亿元，占公司主营业务收入比重44.2%；实现海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入2.8亿元，同比下降44.6%，同比减少2.2亿元，占公司主营业务收入比重6.22%。

5. 其中电力线缆、海缆与高压电缆、海工业务毛利率分别为10.8%、25.0%、29.1%。

6. 高毛利业务确收节奏延后导致公司2季度盈利有所承压。

7. 在手订单持续增加，前瞻财务指标增加明显，公司业绩增长确定性较高截至2025年半年报披露，公司新增中标项目金额近百亿元。

8. 截至2025年8月12日，公司在手订单约196亿元，环比增加约7亿元。

9. 其中，电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元，环比分别变动+6亿元、-5亿元、+6亿元。

10. 充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。

11. 前瞻财务指标方面，公司存货与合同负债增加明显，海缆业务交付节奏有望加快。

12. 2025年上半年末，公司存货为31.2亿元，同比增加约12.5亿元，其中主要为库存商品15.2亿元、半成品8.5亿元。

13. 公司合同负债16.7亿元（均为预收货款），同比增加约13.8亿元，同样增长明显。

14. 公司将持续受益全球海上风电行业持续增长国内方面，大型化持续推动海上风电降本，新能源发电市场化交易政策正式落地后，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势更加明显。

15. 2025年政府工作报告将深海科技列为战略新兴产业，将推动包括深远海海上风电、油气等资源开发，公司海底电缆、脐带缆业务有望持续受益。

16. 海外方面，公司积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。

17. 2022年以来，中标了多个欧洲海底电缆项目及海上油气田脐带缆项目，2024年公司在香港设立国际投资平台，在英国设立全资孙公司，公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。

18. 盈利预测及投资建议公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业快速发展。

19. 我们预计公司2025至2027年，公司分别实现营业收入126亿、146亿、161亿，同比增速分别约为39%、16%、11%，分别实现归母净利润16、20、22亿元，对应目前市值PE分别为21、17、15X，维持“强烈推荐”评级。

20. 风险提示：海上风电项目建设周期长，审批、招标、建设过程中若进展不顺，可能对海缆交付产生影响，影响公司业绩；相关国家贸易政策具有不确定性，可能对公司出口业务产业影响；原材料价格快速上涨的风险；模型预测部分包含较多主观假设。