西南证券-康哲药业-0867.HK-业绩符合预期，产品组合不断丰富

“精选摘要：市。德镁医药是是一家中国领先、专业聚焦皮肤健康的创新型医药企业，围绕皮肤处方药和皮肤学级护肤品的研、产、销一体化运营，致力于提供从预防、治疗到长期护理的皮肤健康综合解决方案。康哲药业建议通过介绍上市及实物分派的方式分拆德镁医药于联交所主板独立上市，目前，德镁医药已布局三款已上市产品（益路取。”

1. 事件：公司披露2025年半年报，2024年公司营业额为40亿元（+10.8%），按药品销售收入为46.7亿元（+8.9%）。

2. 期间溢利为9.3亿元（+3.1%），业绩符合预期。

3. 皮肤健康线和眼科疾病线增长明显。

4. 2025年上半年，公司经营业绩重回持续上升轨道，营业额和期间溢利同比均实现增长。

5. 具体收入情况为，心脑血管线：2025年上半年实现收入15.4亿元（+1.4%），按药品销售收入计算实现收入22.2亿元（+0.6%）；消化/自免相关疾病线：2025年上半年实现收入14.1亿元（+4.9%）；皮肤健康线：2025年上半年实现收入5亿元（+104.3%）；眼科疾病线：2025年上半年实现收入3.6亿元（+17.7%）；其他产品：2025年上半年实现收入2亿元（-1.9%）。

6. 创新研发持续突破，产品组合不断丰富。

7. 2025年上半年，公司产品组合不断丰富，创新药阵容持续壮大。

8. 5款创新药已在中国获批并开启商业化进程，包括维福瑞、美泰彤、莱芙兰、益路取和维图可。

9. 两款创新药（德昔度司他片、磷酸芦可替尼乳膏）处于中国NDA评审中；约10个项目即将开展/正在推进以注册性随机对照试验（RCT）为主的临床试验，约20项自主研发项目正在稳步推进中。

10. 拟上市重磅创新产品包括芦可替尼乳膏、德昔度司他片、ZUNVEYL、Y-3注射液、ABP-671、povorcitinib和MG-K10等。

11. 皮肤健康业务拟分拆于联交所独立上市。

12. 德镁医药是是一家中国领先、专业聚焦皮肤健康的创新型医药企业，围绕皮肤处方药和皮肤学级护肤品的研、产、销一体化运营，致力于提供从预防、治疗到长期护理的皮肤健康综合解决方案。

13. 康哲药业建议通过介绍上市及实物分派的方式分拆德镁医药于联交所主板独立上市，目前，德镁医药已布局三款已上市产品（益路取、喜辽妥、安束喜），四款处于临床阶段的管线产品（芦可替尼乳膏、MG-K10、povorcitinib、CMS-D001）以及多款临床前候选产品。

14. 此外，在皮肤学级护肤品领域已上市两款用于皮肤疾病预防和护理的系列产品，包括禾零舒缓系列产品与喜辽妥壬二酸祛痘产品系列。

15. 盈利预测：公司创新转型迈入收获期，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为83.3、93.5和108.1亿元。

16. 风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险，医药行业政策风险。