财信证券-高争民爆-002827-水电工程助发展，股权激励增信心

“精选摘要：，同比+0.92pcts。费用率方面，上半年费用率18.84%，同比+1.51pcts。2025Q2营收4.67亿元，同比+0.55%；归母净利润0.52亿元，同比+12.17%。Q2季度毛利率31.21%，同比+3.85pcts、环比+7.55pcts；Q2季度净利率11.98%，同比+。”

1. 高争民爆前身为西藏高争民爆物资有限责任公司，是西藏国资委控股的民用爆破龙头企业，同时具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质“全产业链一体化”国有控股上市公司，凭借独特的区位优势和产业布局，在区域市场占据主导地位。

2. 公司公布2025年半年报，2025H1公司实现营收7.71亿元，同比+6.55%；归母净利润0.69亿元，同比+25.70%；扣非归母净利润0.62亿元，同比+38.12%。

3. 上半年毛利率28.23%，同比+2.49pcts，上半年净利率8.63%，同比+0.92pcts。

4. 费用率方面，上半年费用率18.84%，同比+1.51pcts。

5. 2025Q2营收4.67亿元，同比+0.55%；归母净利润0.52亿元，同比+12.17%。

6. Q2季度毛利率31.21%，同比+3.85pcts、环比+7.55pcts；Q2季度净利率11.98%，同比+0.35pcts、环比+8.50pcts。

7. 2025年上半年，民爆行业总体运行情况平稳可控，炸药产量与去年同期基本持平。

8. 生产企业累计实现主营业务收入200.67亿元，同比下降1.49%，行业呈现结构性分化。

9. 7月，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。

10. 公司作为西藏本土民爆企业，有望受益于西藏基建及矿山项目需求增长。

11. 为进一步调动公司核心管理团队的主动性，公司计划实施限制性股票激励，授予公司骨干团队不超过136.1万股，解除限制的条件包括2025-2027年，营业收入在基数上分别增长25%、35%、45%，并且业绩不低于同行平均或对标企业75分位值。

12. 盈利预测。

13. 预计公司2025-2027年实现营业收入分别为21.01、24.99、29.72亿元，实现归母净利润分别为2.08、2.98、3.63亿元，EPS分别为0.76、1.08、1.31元，公司业务集中在西部地区，未来将明显受益于西部基建和矿业快速增长。

14. 首次覆盖，给予“增持”评级。

15. 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧，产品盈利不及预期。