国泰海通证券-长海股份-300196-首次覆盖：盈利韧性强的玻纤一体化小龙头

“精选摘要：修技改完成、60万吨建设基地继续投产，公司玻纤产能有望继续快速扩张。我们认为玻纤景气再度上行时，公司大幅扩张的产能有望充分受益。树脂业务保持稳健。2020年至今公司树脂每年收入均超过6亿元，2025H1实现收入3.2亿元；毛利率从2022、2023年15%左右不断回升，2025H1毛利率升。”

1. 本报告导读：公司是玻纤行业少有的一体化企业，在完备产业链的加持下盈利韧性更强，靓丽的2025半年报再次验证这一逻辑。

2. 投资要点：首次覆盖，“增持”评级。

3. 公司2025H1实现归母净利润1.7亿元、同比大幅增加42.30%，一体化带来的盈利韧性继续兑现。

4. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.95/4.39/5.29亿元，EPS分别为0.97/1.07/1.29元/股，参考可比公司我们给予公司2025年22倍PE、目标价21.34元/股，给予公司2025年1.8倍PB估值、目标价21.58元/股，审慎起见选取目标价21.34元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

5. 盈利韧性强的一体化玻纤龙头。

6. 公司主要从事玻璃纤维及制品（2025H1收入占比76.78%）、配套树脂（2025H1收入占比21.78%）的生产与销售，是拥有从玻纤、玻纤制品（短切毡、湿法薄毡等）、复合材料完整产业链的一体化玻纤企业。

7. 我们认为在玻纤景气度低迷时期，一体化公司更具盈利韧性，2025H1实现扣非归母净利润同比大增52.52%即是最好的证明。

8. 玻纤纱产能扩张，静待景气上行贡献弹性。

9. 2021年中公司仅有3条产线合计17万吨产能，2021年9月新点火一条10万吨产线，2021年发布4条15万吨产线建设规划，其中第一条15万吨产线已于2024年点火，常州天马3万吨改8万吨也于2024年投产，公司总产能已扩大至47万吨，随着2线7万吨冷修技改完成、60万吨建设基地继续投产，公司玻纤产能有望继续快速扩张。

10. 我们认为玻纤景气再度上行时，公司大幅扩张的产能有望充分受益。

11. 树脂业务保持稳健。

12. 2020年至今公司树脂每年收入均超过6亿元，2025H1实现收入3.2亿元；毛利率从2022、2023年15%左右不断回升，2025H1毛利率升至21.48%。

13. 公司树脂业务整体表现较为稳健，虽未贡献较大的利润占比，但仍是一体化战略中重要一环。

14. 经营稳健、负债率控制较好。

15. 2016-2023年公司资产负债率均低于30%，虽为实施60万吨产能规划2024年起负债率有所抬升，但控制在35%左右，我们认为对作为从事重资产行业的公司来说，这一负债率并不高。

16. 风险提示。

17. 行业新产能投放过多，需求持续疲软。