中泰证券-迪安诊断-300244-特检业务占比大幅提升，经营性现金流改善显著

“精选摘要：“体重管理一体化平台”，构建全周期健康管理闭环；3）AI+CRO：医策科技推出首个数智化病理CRO平台，年处理样本量已突破4万例。4）数据要素：探索者临床科研大数据平台已应用超30家三甲医院，推出的智检联域解决方案为全国区域医疗资源整合提供了可复制、可推广的数字化样板。与杭州数据交易所达成。”

1. 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入49.36亿元，同比下滑20.61%；归母净利润0.10亿元，同比下滑85.68%；实现扣非净利润-0.09亿元。

2. 分季度来看：2025年单二季度公司实现营业收入25.71亿元，同比下滑20.76%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑35.60%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下滑67.00%，收入端有所下降主要是公司受IVD行业政策负面扰动，同时持续优化业务布局导致短期规模波动，利润端受规模效应下降和新冠应收减值的持续影响。

3. 盈利能力：公司2025年上半年销售费用率10.82%，同比增加1.81pp，主要还是规模效应下降同时持续加大投入以提升行业竞争力；管理费用率6.67%，同比增加0.40pp；研发费用率2.35%，同比下降0.14pp；财务费用率1.42%，同比下降0.17pp，公司2025年上半年毛利率27.59%，同比下滑0.10pp，其中服务毛利率33.12%，同比提升0.84pp，在行业承压下持续降本增效以对冲负面影响；净利率1.67%，同比下降1.11pp，我们预计随着新冠风险逐步出清，行业负面消化后，盈利能力有望回升。

4. 新冠应收风险逐步出清，经营性现金流改善显著。

5. 公司聚焦盈利和健康现金流的高质量发展，截至2025H1，应收账款69.30亿元，较年初减少3.29亿元，2025H1经营性现金流量净额为2.78亿元，同比增加199.56%。

6. 信用减值2.15亿，逐步消化新冠应收风险，考虑新冠应收账期陆续超过3年，风险有望今年全面出清。

7. ICL高质量发展，产品业务结构持续优化。

8. 分业务看，2025H1公司诊断服务收入17.15亿元，同比下降27.38%，ICL实现收入16.27亿元，同比下降26%。

9. 公司持续聚焦区域龙头医院及医共体标杆项目，2025H1三级医院占比由41%提升至49.28%，特检收入8.17元，占比由40.69%提升至47.63%；精准中心新增9家，累计达99家（61家已实现盈利）。

10. 渠道代理产品收入32.33亿元，同比下降17.50%，主要受集采等因素影响。

11. 公司积极推动国产化替代，国产品牌业务占比提升至17.6%。

12. 自有产品收入1.76亿元，同比增长6%，控股子公司凯莱谱核心试剂耗材收入同比增长43%。

13. AI+业务成果显著，引领产业生态智能化未来。

14. 2025年上半年：1）AI+CDSS：医策科技推出自研病理大模型“灵眸”，可精准诊断9大器官57种肿瘤亚型；2）AI+健康管理：与华为云合作推出AI健管专家“迪晓智”，赋能医院体检科效率革新；与浙江大学附属邵逸夫医院共同打造“体重管理一体化平台”，构建全周期健康管理闭环；3）AI+CRO：医策科技推出首个数智化病理CRO平台，年处理样本量已突破4万例。

15. 4）数据要素：探索者临床科研大数据平台已应用超30家三甲医院，推出的智检联域解决方案为全国区域医疗资源整合提供了可复制、可推广的数字化样板。

16. 与杭州数据交易所达成战略合作，打造“迪安数据产品医疗专区”，推动医疗数据要素市场化。

17. 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司新冠应收风险逐步出清，明年将轻装上阵，预计2025-2027年营业收入100.33、102.65、105.90亿元(-17.7%、2.3%、3.2%)，调整前分别为123.81、131.17、139.35亿元；预计归母净利润1.25、4.69、6.04亿元(扭亏、274.2%、28.9%)，调整前分别为4.29、7.38、9.30亿元。

18. 公司当前股价对应2025-2027年81、22、17倍PE，维持“买入”评级。

19. 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。