国元证券-吉比特-603444-2025年半年报点评：业绩亮眼，《杖剑传说》海内外表现优异

“精选摘要：，上半年总流水5.66亿元。《杖剑传说》于5.29上线中国大陆，7.15上线中国港澳台及日本等地区，在大陆appstore游戏畅销榜平均排名18名，在中国港澳台AppStore游戏畅销榜最高排名第1，截至6月底流水4.24亿元，海内外均表现出色。公司经典产品保持稳健运营，25H1，《问道手。”

1. 事件：公司发布2025年半年报。

2. 点评：25H1营收及利润表现亮眼，半年分红提振信心2025H1，公司实现营业收入25.18亿元，同比+28.49%；实现归母净利润6.45亿元，同比+24.50%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比+40.02%，主要由于25Q2《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量以及去年同期多游戏处于上线初期，当期为亏损所致。

3. 分季度看，25Q2公司实现营收13.82亿元，同比+33.89%，实现归母净利润3.61亿元，同比+36.64%，实现扣非后归母净利润3.73亿元，同比+41.00%。

4. 费用率，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为33.22%/8.19%/14.17%，同比+5.79/-1.00/-5.79pct，上半年两款新游上线导致销售费用率上升。

5. 公司发布半年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利66.00元（含税）。

6. 成熟产品稳健运营，《杖剑传说》海内外表现出色2025年上半年，公司陆续推出3D御剑斗法放置修仙手游《问剑长生》、日式幻想题材放置MMORPG手游《杖剑传说》，进一步丰富公司产品矩阵。

7. 《问剑长生》上半年陆续更新灵界魔族、巫族版本，与《哪吒传奇》等多IP联动，在AppStore游戏畅销榜平均排名63名，上半年总流水5.66亿元。

8. 《杖剑传说》于5.29上线中国大陆，7.15上线中国港澳台及日本等地区，在大陆appstore游戏畅销榜平均排名18名，在中国港澳台AppStore游戏畅销榜最高排名第1，截至6月底流水4.24亿元，海内外均表现出色。

9. 公司经典产品保持稳健运营，25H1，《问道手游》实现流水10.71亿元，同比-7.25%；《一念逍遥》上半年也持续活动更新，保持产品长线运营。

10. 储备产品方面，由公司代理运营的三国题材赛季制SLG手游《九牧之野》计划于2025H2上线，《问剑长生》下半年陆续登陆中国港澳台、韩国等地区。

11. 投资建议与盈利预测公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，新品上线表现亮眼，有望贡献业绩增量，海外拓展稳步推进。

12. 考虑到新品的优异表现，上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润14.58/16.75/18.03亿元，对应EPS为20.2/23.3/25.0元，PE为22x/19x/18x，维持“买入”评级。

13. 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。