交银国际-金山软件-3888.HK-2季度短期游戏承压，办公AI月活快速增长

“精选摘要：公业务增长依然稳健，AI月活达到近3000万人，同比增50%，我们预计下半年仍将快速增长，巩固其在知识文档办公场景的领先优势。我们下调2025年游戏收入及盈利预测，基于SOTP，目标价从46港元下调至42港元，维持买入。2季度业绩承压。2季度收入同比下降7%，其中游戏收入同比降26%，办公。”

1. 2季度因重点游戏面临高基数的影响而导致收入承压，下降7%，利润率因收入下降及AI投入、新游营销费用增加等影响而下降。

2. 《解限机》上线初步数据不及预期，但标志着公司在新品类和全球拓展取得进展，关注后续生态调整后游戏数据恢复情况。

3. 办公业务增长依然稳健，AI月活达到近3000万人，同比增50%，我们预计下半年仍将快速增长，巩固其在知识文档办公场景的领先优势。

4. 我们下调2025年游戏收入及盈利预测，基于SOTP，目标价从46港元下调至42港元，维持买入。

5. 2季度业绩承压。

6. 2季度收入同比下降7%，其中游戏收入同比降26%，办公软件及服务收入同比增14%。

7. 调整后运营利润同比降48%，主因游戏收入下降、新游营销费用增加以及公司增加AI投入。

8. 2季度要点：游戏业务收入下降主要因《尘白禁区》和《剑网3》去年同期高基数影响。

9. 《剑侠情缘零》今年5月底上线，但收入贡献有限。

10. 办公业务增长主要受WPS365和个人业务收入增长推动，分别同比增63%及8%，软件业务收入同比降2%。

11. WPS深化AI功能落地，截止6月底WPSAI月活达2951万，我们预计随着AI新产品落地，下半年AI用户数仍将保持快速增长。

12. WPS365持续打造标杆用户，巩固国央企客户优势并加快覆盖民营企业。

13. 游戏展望：《解限机》7月上线后表现不及预期，公司将对游戏生态进行调整和优化。

14. 《鹅鸭杀》6月获得版号，预约量突破500万，预计将在下半年上线。

15. 《猫咪和汤：魔法与美食》5月获得版号，8月开启预约。