广发证券-广发宏观：8月EPMI，出口韧性、生产约束、价格偏强

“精选摘要：大；同时，价格指标又呈现出较清晰的积极特征，显示“反内卷”显示初步效果。从金融市场视角来说仍属积极数据。8月18日国务院第九次全体会议布局消费（“持续激发”）、两重（“加力扩大”）、地产（“采取有力措施”），届时9-10月的EPMI、PMI等指标如何变化是一个重要的观察线索。风险提示：国内。”

1. 报告摘要：8月EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）环比小幅上行1.0个点，这一幅度与季节性均值水平（+1.1个点）基本相当；中观景气面同样略有改善，7大细分新兴行业中，位于50以上的行业个数较7月增加1个。

2. 绝对景气度延续了7月的偏弱特征，47.8的景气值为2014年有数据以来8月最低水平。

3. 据中采咨询（下同），8月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上行1.0个点至47.8。

4. 从环比看，8月EPMI环比上行1.0个点，与季节性特征一致，2014-2024年，8月EPMI环比均值为上行1.1个点。

5. 绝对景气度看，47.8的景气值为8月历史最低水平，低于去年同期1.0个点。

6. 中观层面，7大细分战略性新兴产业中，新能源和节能环保两大行业景气位于荣枯线上方，比7月增加1个。

7. 从分项指标看，需求指标略有好转，“反内卷”下生产收敛，价格指标上行。

8. （1）8月产品订货、出口订货指标环比分别上行2.5和2.8个点，而生产指标环比微降0.3个点，“反内卷”下部分新兴产业生产收敛1或是拖累生产和整体EPMI的主因；（2）生产低于订单带来产需关系好转，8月产需比例为-0.6，时隔2个月再度转负，这是一个合理的变化；（3）供给收缩带来价格上行，8月新产业购进价格、销售价格环比分别上行5.3和1.5个点，销售价格环比连续2个月上行，但幅度上略弱于购进价格，利润指标环比下降2.8个点；（4）“反内卷”背景下贷款流向会基于行业供需特征进行优化，表征新兴产业融资环境的贷款难度指标环比上行2.6个点。

9. 生产端，8月生产量指数环比下行0.3个点（前值为-1.3个点，下同），采购量指标环比上行2.9个点（-0.1pct），自有库存环比上行4.1个点（-2.7pct）。

10. 需求端，8月产品订货指数环比上行2.5个点（-1.5pct），出口订货环比上行2.8个点（-2.2pct），用户库存环比上行0.1个点（-0.8pct）。

11. 8月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）-0.6，前值为2.2，时隔两个月再度出现转负（产品订货指标好于生产指标）。

12. 2021-2024年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6。

13. 经营指标方面，8月应收账款环比上行5.8个点（-3.6pct），经营预期环比上行6.5个点（-1.5pct），配送指标环比上行2.5个点（-1.5pct）。

14. 价格端，8月购进价格环比上行5.3个点（-1.9pct），销售价格环比上行1.5个点（+1.7pct），利润指标环比下行2.8个点（+0.4pct）。

15. 8月贷款难度环比上行2.6个点（-1.4pct），研发活动指标环比上行0.9个点（-0.2pct），新产品投产环比下行0.8个点（+0.8pct），就业指标环比上行1.2个点（-1.2pct）。

16. 从细分行业看，新能源、节能环保绝对景气度领先，新能源汽车、新能源、生物产业价格环比涨幅明显。

17. （1）8月新能源、节能环保是唯二位于景气扩张区间的行业，我们理解或与二季度末以来广义财政资金加快下达带动重点项目招标和开施工有关，秋季旺季的季节性也带来一定影响；（2）价格方面，新能源汽车、新能源、生物产业销售价格环比分别上行4.6、2.6和2.9个点，幅度领先其他行业，显示像新能源汽车这样的大企业较多的行业，治理价格战还是能够较快看到一定效果的。

18. 细分产业看，8月新能源、节能环保景气位于50以上；新一代信息技术、高端装备景气位于45-50之间；生物产业、新材料、新能源汽车景气最低，位于40-45之间。

19. 从环比看，新能源、新能源汽车、生物产业、节能环保、新一代信息技术景气环比分别上行3.9、3.9、3.6、2.2和0.6个点；新材料景气环比下降9.9个点，高端装备制造景气环比下降1.7个点。

20. 与季节性均值（过去5年8月均值）相比，新能源、节能环保高出季节性均值4.0和0.8个点，其余行业景气均低于季节性均值水平。

21. 细分行业销售价格指标看，新能源汽车、生物产业、新能源行业环比分别上行4.6、2.9和2.6个点，新一代信息技术、新材料、高端装备制造环比分别上行1.4、1.2和0.3个点；节能环保销售价格指标环比下降0.2个点。

22. 8月上中旬高频数据的特征颇为相似（见报告《8月经济初窥》）：出口韧性、生产约束、价格偏强。

23. 传统产业开工率方面，受“反内卷”影响汽车半钢胎、全钢胎开工率环比下降；上游高炉开工率、石油沥青开工率环比几乎持平；下游涤纶长丝开工率环比走弱。

24. 综合传统和新兴产业来看，预计制造业PMI与7月相比变化不大。

25. 截至8月20日，汽车半钢胎、全钢胎开工率均值分别为73.2%和62%，分别低于7月0.7和1.9个点；8月还有沥青开工率均值32.3%，环比回升0.5个点；高炉开工率均值83.6%，环比上行0.2个点；PVC开工率均值78.9%，环比上行1.7个点；涤纶长丝江浙织机开工率均值90.6%，环比下降1.5个点。

26. 8月上半月高频数据的积极线索是集装箱吞吐量依旧韧性；不利因素是前期需求持续释放叠加基数逐步抬升，“两新”产品增速有所放缓；基建实物工作量仍未显著上升。

27. 我们估计实际增长水平可能较7月变化不大。

28. 价格环比进一步企稳，但斜率尚且不高，产品之间相对分化，有新产业背景的有色、碳酸锂等价格偏强。

29. （详见《8月经济初窥》）EPMI属于每个月最早公布的宏观数据之一。

30. 7-8月经济呈现新一轮放缓特征在市场理解框架之内，8月EPMI也没有带来意外；但数据的意义在于它环比企稳，在扣除季节性之后和7月大致相当，显示经济在量上的放缓斜率没有进一步扩大；同时，价格指标又呈现出较清晰的积极特征，显示“反内卷”显示初步效果。

31. 从金融市场视角来说仍属积极数据。

32. 8月18日国务院第九次全体会议布局消费（“持续激发”）、两重（“加力扩大”）、地产（“采取有力措施”），届时9-10月的EPMI、PMI等指标如何变化是一个重要的观察线索。

33. 风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；价格在低位运行时间超预期；国际地缘政治风险；外部贸易环境冲击超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。