国泰海通证券-易鑫集团-2858.HK-2025年半年报点评：轻资产转型加速推进，资金成本加速下行

“精选摘要：1.34/13.86/16.98亿元），同比增长46%/23%/24%。考虑公司较快的业绩增速，给予公司2025年20xP/E（按照1港元=0.92元人民币换算），对应目标价3.91港元，给予“增持”评级。SaaS业务高增，是公司收入增长的核心驱动力，二手车推动利润端上涨。1）公司SaaS。”

1. 本报告导读：轻资产转型带动SaaS业务高增，二手车信贷占比叠加公司资金成本下降提升助推利润大幅增长，AI赋能汽车行业，后续业绩有望环比改善。

2. 投资要点：给予“增持”评级，上调目标价至3.91港元，对应2025年20xP/E。

3. 公司二手车及SaaS业务高增，我们调整2025-2027年营收为115.99/129.40/144.39亿元（调前115.13/130.90/147.46亿元），同比增长17%/12%/12%，净利润为11.86/14.59/18.16亿元（调前11.34/13.86/16.98亿元），同比增长46%/23%/24%。

4. 考虑公司较快的业绩增速，给予公司2025年20xP/E（按照1港元=0.92元人民币换算），对应目标价3.91港元，给予“增持”评级。

5. SaaS业务高增，是公司收入增长的核心驱动力，二手车推动利润端上涨。

6. 1）公司SaaS业务收入18.7亿，同比增长124%，贡献收入增量的106%，公司优秀的风控能力获得更多资方的认可，SaaS业务持续扩张带动收入增长；2）二手车信贷占比提升叠加资金成本下行，助力利润大幅增长。

7. 自营业务方面，公司2025H1资金成本下行至3.8%（2024H1为4.6%），资金成本下行推动净息差从2024H1的4.9%大幅提升至5.8%；平台业务方面，主要得益于资金成本的下行和盈利性更好的二手车信贷比例的提升，融资净服务费率（（助贷收入+SaaS收入-佣金成本)/平台业务融资规模）从2024H1的3.7%大幅提升至4.8%；净息差和融资净服务费率的增长推动了公司在融资规模增长4%的情况下，利润实现34%的增长。

8. 公司业绩环比有望继续改善，分红值得期待。

9. 展望下半年，汽车行业下半年为旺季，叠加公司资金成本下行趋势仍在持续，我们预计公司下半年业绩将好于上半年；公司业绩持续增长且轻资产转型，未来分红值得期待。

10. AI方面，2月易鑫集团成为首家全面完成DeepSeek框架本地化部署的汽车金融企业，目前公司拥有7项人工智能相关专利并推出新一代代理大模型－XinMM-AM1，推动易鑫集团进入AI3.0时代，为汽车金融行业智能化注入新动能。

11. 催化剂：汽车金融市场快速增长，资金成本继续下行。

12. 风险提示：公司汽车金融业务不及预期；逾期率抬升。