国泰海通证券-超威半导体-AMD.US-FY25Q2业绩点评：游戏与客户端强劲反弹，看好下半年MI 350放量增长

“精选摘要：游戏业务受益于RadeonGPU和半定制主机芯片的持续需求，收入11亿美元。3）嵌入式业务表现平稳，营收8.24亿美元，同比-4%。MI350获广泛采用，25H2量产加速，MI400性能强劲并推出Helios全栈机架。1）尽管受美国出口限制影响，MI308在中国市场销售暂停导致数据中心AI。”

1. 盈利预测与投资建议：我们调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入为331/397/457亿美元（FY2025E/FY2026E前值为325/389亿美元）；对应小幅调整NON-GAAP净利润为72/104/130亿美元（FY2025E/FY2026E前值为88/111亿美元）。

2. 基于FY2026P/E31x，给予AMDFY2026目标价199美元，维持“增持”评级。

3. 出口管制政策致毛利率短期承压，看好下半年MI308释放营收弹性。

4. 公司Q2营收达77亿美元，同比+32%，主要由服务器和PC处理器销量增长驱动。

5. 剔除MI308相关库存减值8亿美元后，毛利率达54%。

6. 公司于业绩电话会指引25Q3营收约为87亿美元（上下浮动3亿美元），且不包含MI308销往中国的收入贡献，按中值计算同比增长28%，环比增长13%；若MI308取得出口许可，则可释放较大营收弹性。

7. 细分市场多点突破，客户端和游戏部门营收创历史新高。

8. 1）数据中心业务营收32亿美元，同比+14%，主要得益于EPYCCPU收入强劲增长，以及在云服务和企业客户市场占有率的提升。

9. 2）客户端与游戏业务表现尤为突出，营收36亿美元同比激增69%：客户端业务受益于搭载“Zen5”架构的AMD锐龙处理器上市后，在商用与消费级市场迅速放量，收入达25亿美元；游戏业务受益于RadeonGPU和半定制主机芯片的持续需求，收入11亿美元。

10. 3）嵌入式业务表现平稳，营收8.24亿美元，同比-4%。

11. MI350获广泛采用，25H2量产加速，MI400性能强劲并推出Helios全栈机架。

12. 1）尽管受美国出口限制影响，MI308在中国市场销售暂停导致数据中心AI营收短期下滑，但MI350系列加速器凭借性能与成本优势获得广泛采用，已提前启动量产并计划下半年提速。

13. 2）MI400FP4AI性能达40petaflops，内存、内存带宽和横向扩展吞吐量较竞品提升50%。

14. 3）推出Helios全栈机架AI平台，单机架最多可连接72个CPU，预计为前沿AI模型带来10倍代际性能提升。

15. 风险提示：贸易摩擦风险；新产品需求不及预期；行业竞争加剧。