广发证券-未来刚需：新消费投资框架指引

“精选摘要：具备长牛属性，据《投资者的未来》统计，1957-2003年标普500表现最佳的20家“幸存者”公司高度集中于消费品、零售及制药领域；（2）海外经验之二：以爱马仕为例，消费股“护城河”在于定价权，即毛利率持续提升；（3）海外经验之三：日本1990年代以来消费结构演变为“降级中的分化”，聚焦功。”

1. 引言：从三十年消费股成长轨迹看，消费场景与“时代的贝塔”伴生，对应日本三浦展《第四消费时代》，我国新消费浪潮已至。

2. 本文从驱动力模型/海外经验/投资指标方法三大维度建构“新消费投资框架指引”。

3. 新消费投资的3大驱动力模型：（1）宏观驱动力【消费增长模型】：居民消费率=消费倾向消费能力，提振新时代“口红经济”的边际消费倾向；（2）产业驱动力【“人-货-场”模型】：消费模式的系统性变迁，包括Z世代、国潮与跨境新机遇；（3）投资驱动力【Garp策略模型】：消费风格契合“估值合理+稳健成长”Garp选股逻辑，PEG＜1诸多消费子行业年初至今取得较优表现。

4. 新消费投资的5大海外经验：（1）海外经验之一：消费股具备长牛属性，据《投资者的未来》统计，1957-2003年标普500表现最佳的20家“幸存者”公司高度集中于消费品、零售及制药领域；（2）海外经验之二：以爱马仕为例，消费股“护城河”在于定价权，即毛利率持续提升；（3）海外经验之三：日本1990年代以来消费结构演变为“降级中的分化”，聚焦功能型、便利型与悦己型品类；（4）海外经验之四：以日本化妆品和优衣库为例，品牌出海打开利润率边界；（5）海外经验之五：我国医美/养宠渗透率距美日发达国家空间广阔。

5. 新消费投资的9大指标量衡比较：（1）【海外收入占比】看渗透率空间。

6. 新消费龙头企业出海空间仍处在“成长初期+加速扩张”的交汇点。

7. （2）【盈利预测上修】看景气度变化。

8. 2025-2027年新消费细分领域预测年均复合增长率基本在20%以上。

9. （3）【基金持仓超配】看机构资金偏好。

10. 24年至今公募基金超配比例显著提升，但整体持仓水平仍处低位。

11. （4）【成交额占比】看拥挤度情绪。

12. 6月底新消费拥挤度达到高点。

13. （5）【PEG散点图】看估值安全边际。

14. （6）【毛利率曲线】看定价权，一般新消费领域毛利率维持在30%-60%左右。

15. （7）【二手溢价率】看金融属性。

16. 老铺黄金（二手折价率<20%）与泡泡玛特（倒挂溢价）等中国商品展现出超越海外奢侈品的保值能力。

17. （8）【复购率】看成瘾属性。

18. 泡泡玛特24年年报显示复购率达50.7%，会员贡献93.1%销售额。

19. （9）【使用频次】看刚需属性。

20. 中国新式茶饮与彩妆消费频率提升，正在形成从高频消费向渗透率提升、规模效应的正向循环。

21. 最后，我们根据9大指标“自上而下”综合评价精选了新消费股票池，重点包括【盲盒潮玩、低端茶饮、美妆、宠物食品】等领域。

22. 风险提示：地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。