华创证券-恒铭达-002947-2025年半年报点评：大客户模切主业驱动25Q2高速增长，数通业务成长可期

“精选摘要：场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。大客户加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供。”

1. 事项：2025年8月20日公司发布2025年半年报：公司25H1实现营收12.44亿元（YoY+32.18%)；实现归母净利润2.34亿元（YoY+43.01%)；实现扣非归母净利润2.24亿元（YoY+38.88%)。

2. 25H1公司实现毛利率31%（YoY+1.07pct），实现净利率18.90%（YoY+1.4pct）。

3. 公司25Q2实现营收5.96亿元（YoY+15.38%)；实现归母净利润1.26亿元（YoY+34.96%)；实现扣非归母净利润1.21亿元（YoY+31.14%)。

4. 25Q2公司实现毛利率31.95%（YoY+0.79pct），实现净利率21.27%（YoY+3.12pct）。

5. 评论：消费电子主业驱动业绩持续兑现。

6. 公司营收、归母利润高增主要系消费电子主业高增。

7. 2025H1年精密柔性结构件（消费电子）实现营收10.31亿元（YOY+38.6%），精密金属件（华阳通）实现营收1.95亿元（YOY+5.34%），带动公司25H1营收整体增长32.18%至12.44亿元。

8. 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。

9. 大客户加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期。

10. 算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长。

11. 公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。

12. 随着产能释放，消费电子业务进入收获期。

13. 公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，能够根据客户需求灵活调整生产节奏以平衡成本结构。

14. 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，充电桩、储能等放量在即。

15. 华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商。

16. AI服务器对多重功能化提出了严苛要求，如超节点集群服务器等高端设备依赖精密金属框架实现高密度布局与稳定支撑。

17. 公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，公司相关精密金属结构件已广泛应用于算力服务器等数通终端设备，深度受益AI硬件发展。

18. 华阳通在金属件领域拥有深厚积累，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显。

19. 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们略调整公司2025~2027年归母净利润为7/9.45/12.29亿元（26-27年原值为9.38/12.23亿元）。

20. 参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司25年平均估值约28X，给予公司2025年25倍市盈率，目标股价68.3元，维持“强推”评级。

21. 风险提示：关税影响公司业绩和估值风险、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期。