招商证券-中国神华-601088-资产收购规模近千亿，高比例现金分红可持续

“精选摘要：量超过20亿吨，年产量可满足2座千万千瓦级电厂全年需求。此外标的公司还拥有新疆红沙泉一号露天煤矿（核定产能3000万吨/年）、新疆黑山露天煤矿（核定产能1600万吨/年）、内蒙古贺斯格乌拉南露天煤矿（核定产能1500万吨/年）等国内煤炭产能及资源储量领先的大型煤矿。标的煤矿与现有煤炭资源形。”

1. 事件：中国神华8月16日发布《中国神华能源股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，涉及国家能源集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产，同时发布了中期利润分配公告。

2. 明确收购范围，进一步整合集团优质资源。

3. 此次《预案》明确中国神华拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团持有的国源电力、新疆能源、化工公司、乌海能源、平庄煤业、航运公司、包头矿业、煤炭运销公司、电子商务公司和港口公司100%股权、神延煤炭41%股权、晋神能源49%股权，并以支付现金的方式购买西部能源持有的内蒙建投100%股权；同时公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股份募集配套资金，A股发行价已定为30.38元/股。

4. 此次收购是继2025年初完成杭锦能源100%股权交割后，进一步整合集团煤炭开采、坑口煤电、煤化工及物流服务业务板块优质资源，有利于公司优化产能匹配，提升公司整体盈利能力，进一步巩固其作为全球领先综合能源上市公司的地位。

5. 丰富煤炭资源储量，形成空间产业互补。

6. 本次《预案》虽未详细公布标的资产资源情况，但明确指出新疆能源下属新疆准东露天煤矿最新核定产能已达3500万吨/年，是国内第二大露天煤矿，可采储量超过20亿吨，年产量可满足2座千万千瓦级电厂全年需求。

7. 此外标的公司还拥有新疆红沙泉一号露天煤矿（核定产能3000万吨/年）、新疆黑山露天煤矿（核定产能1600万吨/年）、内蒙古贺斯格乌拉南露天煤矿（核定产能1500万吨/年）等国内煤炭产能及资源储量领先的大型煤矿。

8. 标的煤矿与现有煤炭资源形成地理空间互补，物流资产强化“西煤东运”通道节点功能，煤电一体化项目进一步补齐了中国神华一体化产业链条，共同构建多层级、立体化的现代煤炭供应体系。

9. 标的净资产近千亿，持续关注交易价格。

10. 此次收购涉及13项资产，截至2024年底，标的资产合计总资产为2583.62亿元，合计归母净资产为938.88亿元；2024年度，标的资产合计实现营业收入为1259.96亿元，合计扣非归母净利润为80.05亿元，合计剔除长期资产减值损失影响后的扣非归母净利润为98.11亿元，目前标的资产的审计、评估工作尚未完成，后续仍需关注具体交易价格及股份发行数量。

11. 积极回报投资者，进一步提高分红率。

12. 公司公告称此前于6月20日召开的股东大会审议通过了2025-2027年度股东回报规划议案，在符合《中国神华能源股份有限公司章程》规定的情形下，公司2025-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于本公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的65%，相比2022-2024年度股东回报规划提高5个百分点。

13. 同时，公司拟进行2025年中期利润分配，分配金额不少于2025年上半年本公司实现的归属于本公司股东的净利润的75%。

14. 依据公司业绩预告初步估计，中期分红总额177-192亿元，每股分红0.89-0.97元，按2025年8月20日收盘价计算，公司A股股息率为5.85%，H股股息率为6.83%。

15. 维持“强烈推荐”投资评级。

16. 我们认为此次收购将显著提升公司未来煤炭产能，同时深化构筑“煤电化运”一体化全产业链，对公司未来盈利能力具有深远影响，具体交易金额仍需持续关注。

17. 暂不考虑增发股份及资产收购的影响，预计2025-2027年公司归母净利润511.74/530.10/556.66亿元，同比-12.8%/+3.6%/+5.0%，对应EPS分别为2.58/2.67/2.80元/股，对应P/E分别为15.0/14.5/13.8，维持“强烈推荐”投资评级。

18. 风险提示：煤炭生产不及预期、煤炭价格超预期下跌、煤炭进口超预期、市场电价不及预期等。