东吴证券-富途控股-FUTU.US-2025年半年报点评：全球业务增长态势强劲

“精选摘要：同比+110%；其中2025Q2单季度总营收同比+70%至53亿港元，归母净利润同比+112%至24亿港元。投资要点收入端：①2025年上半年，公司经纪佣金同比+99%至49亿港元，主要系港股反弹、美股活跃及新兴市场扩张推动交易量激增；利息收入同比+48%至44亿港元，主要系客户保证金规模。”

1. 事件：公司发布2025年第二季度及上半年业绩，2025年上半年公司实现总营收100亿港元，同比+75%，实现归母净利润47亿港元，同比+110%；其中2025Q2单季度总营收同比+70%至53亿港元，归母净利润同比+112%至24亿港元。

2. 投资要点收入端：①2025年上半年，公司经纪佣金同比+99%至49亿港元，主要系港股反弹、美股活跃及新兴市场扩张推动交易量激增；利息收入同比+48%至44亿港元，主要系客户保证金规模扩大及融资融券业务利息收入增长；其他营业收入同比+139%至8亿港元，主要系基金分销与货币兑换服务随用户财富管理需求提升而快速增长。

3. ②25Q2单季度来看，经纪佣金同比+87%至26亿港元，主要系市场交易活跃带动；利息收入同比+44%至23亿港元，主要系客户资金规模扩大所致；其他营业收入（包括财富管理、企业服务业务等）同比+176%至4.44亿港元，主要系财富与企业服务业务拓展成效显著。

4. 成本端：2025年上半年，公司①研发费用：同比+130%至8亿港元，主要系为推进国际化与加密业务，加大交易系统、安全及加密技术等研发力度；②销售费用：同比+320%至8亿港元，主要系为拓展海外市场，大幅增加全球品牌推广、营销获客等方面的投入；③管理费用：同比+261%至8亿港元，主要系全球业务扩张致人员增多，薪酬、场地等管理成本随之大幅上升。

5. 2025年上半年富途平台开户用户数/注册用户数/付费客户数较上年分别同比+30%/+16%/+41%至524/2712/288万人，主要系国际化战略与新业务布局吸引新客户，激发用户参与热情。

6. 国际化战略推进中，富途加密领域布局深化且前景可期：2025年上半年，客户总交易规模同比+133%至68万亿港元。

7. 此外，子公司Moomoo宣布进军加密市场，将推MoomooCrypto服务，为美国用户提供超30种加密货币交易功能。

8. 我们认为，加密货币业务有望成为富途未来几年强劲的增长动力，公司凭借其强大的品牌信任度、一站式服务平台和全面牌照优势，有望在快速增长的加密货币交易市场中占据重要份额。

9. 海外各市场获客势头强劲：截至25年上半年末，富途牛牛和moomoo应用程序注册用户数达2,712万人，同比+16%；开户客户数达524万人，同比增长30%；有资产客户总数增加至288万人，同比+41%；客户资产为9,739亿港元，同比涨幅达68%。

10. 盈利预测与投资评级：结合公司2025年上半年经营情况，叠加我们对公司全球业务稳健发展的预期，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为95/118/150亿港元（前值为71/89/110亿港元），当前市值对应PE估值分别为20/16/13倍（PE计算口径为收盘价/EPADS）。

11. 我们看好公司持续拓展海外市场，加速用户规模扩张，公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。

12. 风险提示：监管趋严抑制业务创新，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。