甬兴证券-松原安全-300893-25H1业绩点评：25Q2业绩高增，客户放量加速

“精选摘要：万辆，同比分别约+32.69%、+10.42%、+19.55%、+7.83%。期间费用率25Q2有所优化25Q2公司毛利率约29.15%，同比约-0.79pct；净利率约14.35%，同比约+0.02pct。25Q2公司费用率约11.45%，同比约-0.30pct，环比约2.91pct；其。”

1. 事件描述公司发布2025年中报。

2. 25H1公司实现营收约11.48亿元，同比约+42.87%；归母净利润约1.61亿元，同比约+30.85%。

3. 25Q2公司实现营收约6.12亿元，同比约+40.77%；归母净利润约0.88亿元，同比约+41.03%。

4. 核心观点主要客户同环比增长，驱动公司营收向上从下游客户表现来看,据Marklines，25Q2，吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城、宇通合计产量约225.6万辆，同比约+19.61%。

5. 其中吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城产量分别约93.62万辆、62.14万辆、36.31万辆、32.12万辆，同比分别约+32.69%、+10.42%、+19.55%、+7.83%。

6. 期间费用率25Q2有所优化25Q2公司毛利率约29.15%，同比约-0.79pct；净利率约14.35%，同比约+0.02pct。

7. 25Q2公司费用率约11.45%，同比约-0.30pct，环比约2.91pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.24pct/-1.31pct/-1.72pct/-0.12pct。

8. 走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商长期看，量价齐升有望持续驱动公司业绩增长。

9. 量：公司沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。

10. 公司已经获得Stellantis的两个项目定点，销售额合计约55亿人民币，预计将于2026年开始为其供货。

11. 公司马来西亚基地预计将于25Q3开始量产。

12. 价：2022年公司安全气囊、方向盘业务成功批量供货，转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商，单车可配套价值量提升。

13. 公司中期内新品将围绕智能化&电子化路线，包括智能驾驶、智能座舱、主被动结合产品；长期来看，创新业务将围绕新型环保材料、移动出行、无人机气囊、飞行车气囊等领域进行探索并逐步实现产业化。

14. 投资建议公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，气囊及方向盘新产品开启新成长曲线。

15. 预计公司2025~2027年营收分别约28.02亿元、37.93亿元、50.19亿元，同比分别约+42.2%、+35.3%、+32.3%。

16. 归母净利润分别约3.91亿元、5.36亿元、7.14亿元，同比分别约+50.2%、+37.1%、+33.2%。

17. 截至2025年8月20日，股价对应2025~2027年PE分别为25.92倍、18.90倍、14.19倍。

18. 维持“买入”评级。

19. 风险提示汽车行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；客户集中度较高风险；产品质量控制风险。