天风证券-公用事业行业：如何看待广东火电资产盈利差异？

“精选摘要：，整体度电净利均处于0.01元/KWh以上，部分机组度电净利达到0.02元/KW以上，60万千瓦级机组度电净利整体处于0.01元/KWh左右，且尚有部分机组处于盈亏平衡线附近，而30万千瓦及以下级机组整体或处于亏损状态，盈利压力相对较大。从发电类型看，2025年广东省煤电机组发电价格主要通。”

1. 现状：低电价背景下火电资产盈利分化区域差异：省内不同区域电力需求差异较大。

2. 广东电力现货市场采用节点边际电价，现货价格为其上网节点对应的分时价格，与当地电力需求关系密切，而广东省内不同区域电力消费能力有较大差异，从而导致现货电价出现差异，当供需相当时，节点电价相对稳定，当供大于需时，节点电价可能下降；当需大于供时，节点电价会上涨。

3. 具体来看，根据广东电力交易中心数据，在部分日期，珠三角地区现货电价水平明显较高，粤东及粤北部分地区现货电价也存在一定优势，而粤西地区现货电价压力相对较高。

4. 资产差异：看好省内高效率煤电机组盈利。

5. 从容量等级看，不同容量等级煤电机组供电煤耗、负荷、启停频次等存在明显差异，从而导致其盈利水平有所分化，其中100万千瓦级机组盈利表现最优，整体度电净利均处于0.01元/KWh以上，部分机组度电净利达到0.02元/KW以上，60万千瓦级机组度电净利整体处于0.01元/KWh左右，且尚有部分机组处于盈亏平衡线附近，而30万千瓦及以下级机组整体或处于亏损状态，盈利压力相对较大。

6. 从发电类型看，2025年广东省煤电机组发电价格主要通过市场化交易形成，同时获取100元/千瓦·年的容量电价补偿，年平均利用小时数4500小时左右，目前其燃料成本处于相对地位；而气电机组上网电价分机型制定，并叠加一定的变动成本补偿，同时获取100元/千瓦·年的容量电价补偿，年平均利用小时数2800小时左右，燃料成本相对较高，受燃料成本因素的影响，气电装机盈利压力相对较大。

7. 展望：电价预期相对平稳，关注容量电价变化广东省年度长协电价接近底部，我们预计下降空间有限。

8. 一方面，燃煤发电电量在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价，上下浮动原则上均不超过20%。

9. 根据2025年广东省电力交易结果，广东省年度电力交易成交均价0.392元/KWh，下浮比例达到15.67%，距离价格下限仅有0.02元/KWh，同时，我们认为中长期电价交易限价政策原则上应由国家发改委直接制定、修改；另一方面，2025年7月24日，广东省发改委发布《关于调整我省煤电气电容量电价的通知》，2026年起，广东省煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元（含税），考虑容量电价提升后，我们预期2026年广东省煤电机组整体盈利或相对平稳，长期盈利变化趋势向好。

10. 投资建议一方面，低电价背景下，广东省不同区域节点、发电类型、容量等级火电机组盈利能力出现明显分化，其中，高容量等级煤电机组盈利表现较优；另一方面，2025年广东省中长期交易电价已近相对底部，我们预计下跌空间有限，叠加未来容量电价提升，预期2026年广东省煤电机组整体电价水平相对平稳。

11. 标的方面，建议关注【宝新能源】、【华润电力】（H股）、【粤电力A】、【广州发展】【深圳能源】【穗恒运A】。

12. 风险提示：宏观经济下行风险、政策推进不及预期风险、电价下调风险、煤价大幅上涨风险、测算假设存在误差风险等。