国证国际-中国7月宏观数据：流动性充裕，增长动能待启动

“精选摘要：技术改造再贷款额度，并设立科技创新债券风险分担工具。这些举措凸显货币政策「定向滴灌」的特征，旨在引导资金更多流向消费升级、科技创新和小微企业等新动能领域，而非单纯依靠传统基建或地产。同时，央行强调将进一步健全利率市场化传导机制，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下行。这意味着，未来政策。”

1. 报告内容中国宏观经济运行整体呈现「稳中有进、结构分化」的特征。

2. 最新公布的7月金融数据、1-7月投资与消费表现，以及上半年货币政策执行情况，均揭示出中国经济正在新旧动能转换背景下，努力在复杂国际环境和国内结构调整中寻找新的均衡点。

3. 我们将综合人民银行金融数据、国务院全体会议精神及社会经济指标，对当前宏观形势进行解析。

4. 金融数据回顾：流动性充裕但信贷结构仍待优化。

5. 中国人民银行最新数据显示，7月份广义货币供应量（M2）同比增长8.8%，高于前值8.3%及市场预期的8.4%，显示市场流动性保持充裕。

6. 然而，社会融资规模增速逊于市场预期。

7. 今年前七个月社会融资规模增量为23.99万亿元，同比多增5.12万亿元，但仍低于市场一致预期的24.46万亿元，显示实体经济的信贷需求有所收敛。

8. 从分部门情况看，今年前七个月居民中长期贷款增加1.06万亿元，同比少增1300亿元，反映房贷需求疲弱；短期贷款则减少3830亿元，同比多减4438亿元，显示消费性信贷需求进一步下降。

9. 企业融资方面，中长期贷款新增6.91万亿元，同比显着少增1.3万亿元，说明产能扩张投资意愿不强。

10. 但短期贷款与票据融资增长亮眼，分别同比多增1.19万亿元与6101亿元。

11. 这一结构变化意味着企业更偏向短期周转资金，而非长期投资，折射出经济不确定性环境下的谨慎心态。

12. 值得注意的是，企业债券净融资增速放缓，而政府债券净融资高达8.9万亿元，同比大幅增加4.88万亿元。

13. 政府融资依然是支撑信贷增长的中流砥柱。

14. 这突显出在房地产和部分民营部门信贷需求偏弱的情况下，财政政策与政府投资在刺激总需求中的角色愈发突出。

15. 货币政策取向：逆周期调节与结构性工具并用。

16. 人民银行在2025年第二季度《中国货币政策执行报告》中明确指出，年内已加强逆周期调节，重点在于保持货币信贷合理增长、降低融资成本、优化信贷结构以及防范金融风险。

17. 实际操作上，央行除传统的流动性操作外，还创设多项结构性工具，包括5000亿元服务消费与养老再贷款，以及新增3000亿元科技创新与技术改造再贷款额度，并设立科技创新债券风险分担工具。

18. 这些举措凸显货币政策「定向滴灌」的特征，旨在引导资金更多流向消费升级、科技创新和小微企业等新动能领域，而非单纯依靠传统基建或地产。

19. 同时，央行强调将进一步健全利率市场化传导机制，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下行。

20. 这意味着，未来政策将继续围绕「结构优化+成本降低」展开，而不会仅依靠单纯降准或降息来刺激总量。

21. 由此可见，货币政策正在力图平衡「稳增长」与「防风险」两大目标，针对当前房地产去杠杆、地方债务压力等问题，央行将采取更加审慎灵活的策略。

22. 投资与地产：国有投资托底，地产仍在筑底。

23. 从投资数据来看，2025年1-7月全国固定资产投资同比仅增长1.6%，低于预期的2.7%，及前值（1-6月）的2.8%，显示投资动能偏弱。

24. 其中，国有控股投资增长3.5%，而民间投资同比下降1.5%，再次突显国有投资托底状况。

25. 基建投资保持正增长（同比+3.2%），水运、水利及铁路领域增幅较高，成为支撑投资的主要力量然而，房地产市场依然疲软。

26. 前7月房地产开发投资5.36万亿元，同比大跌12.0%，跌幅进一步扩大。

27. 其中住宅投资下降10.9%，房屋新开工面积下降19.4%，竣工面积下降16.5%，商品房销售面积下降4.0%，销售额下降6.5%。

28. 可以看出，尽管政府多次出台政策稳地产，但需求不足与库存压力依然制约市场企稳。

29. 短期内，房地产仍将拖累总体投资与相关产业链，成为经济增长的「锚」。

30. 消费与工业：总体有增长但结构性压力仍存。

31. 消费方面，1-7月社会消费品零售总额同比增长4.8%，略低于市场预期。

32. 细分来看，便利店与超市增速尚可，但百货和品牌专卖店均有明显放缓，居民大宗消费意愿不足。

33. 值得肯定的是，网上零售额同比增长9.2%，较上半年加快，凸显数位消费潜力仍在释放。

34. 未来，随着促消费政策落地，迭加服务消费和新型消费增长点培育，消费有望继续成为经济回升的重要支撑。

35. 工业生产保持扩张，但动能略有走弱。

36. 1-7月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中7月单月增速5.7%，低于6月的6.8%。

37. 制造业增速放缓至6.2%，私营与外资企业均出现减速，显示外需与内需的双重压力。

38. 值得注意的是，高技术制造与部分能源生产仍有亮眼表现，有助于支撑整体产业链转型升级。

39. 外贸：出口保持韧性。

40. 外贸方面，2025年1-7月中国进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，比上半年加快0.6个百分点。

41. 7月当月出口同比增长8%，进口增长4.8%，均创下年内新高，显示对外需求有所改善。

42. 其中，机电产品出口表现突出，集成电路、汽车等品类增速亮眼，反映中国在全球产业链中的竞争力依旧。

43. 不过，进口仍同比下降1.6%，显示国内需求特别是大宗商品及中间品需求偏弱，与投资和消费动能不足相呼应。

44. 政策信号：稳增长与结构转型并重。

45. 8月18日国务院全体会议强调，要巩固经济回升向好势头，努力完成全年目标，指明了下一阶段政策重心。

46. 主要方向包括：做强国内大循环，强化内需对冲外部不确定性；持续释放消费潜力，清理限制措施，培育新型消费；推动有效投资，加快基建与城中村改造，带动需求；房地产稳定政策落地，多管齐下止跌回稳；深化改革开放，推进科技和产业创新融合；扩大高水平对外开放，推进数字贸易与服务贸易；保障就业与民生，强化防风险机制，确保社会稳定。

47. 可以看出，政策正努力保持「双支撑」：一方面用积极财政和灵活货币政策托底经济；另一方面通过改革创新、消费升级与科技投入推动长期转型。

48. 展望与风险。

49. 综合目前数据，中国经济保持中速增长，短期压力主要在于房地产深度调整和民间投资不足；亮点则在外贸出口与新型消费领域的韧性。

50. 货币政策将继续维持适度宽松导向，但更强调结构性支持，以防资金「空转」。

51. 财政端则需持续加力，尤其在基建、民生改善与科技投资方面。

52. 风险方面需警惕三点：一是房地产市场下行带来的债务风险；二是外需虽回升但受地缘和贸易摩擦影响，出口前景不确定性依然较大；三是内需复苏仍受制于居民收入与就业压力，政策需要进一步增强针对性和持续性。

53. 总体而言，当前中国宏观经济正处于「稳中有挑战」的阶段。

54. 货币政策逆周期调节效果开始显现，财政力量持续加力，均为经济运行营造了有利环境。

55. 然而，房地产低迷与民间投资不足仍制约经济内生动能。

56. 未来中国经济能否保持平稳回升，关键在于政策能否在稳增长与防风险之间找到平衡，同时在消费、科技、服务等新动能领域培育出持续增长的核心引擎。

57. 若能实现这一转型，中国经济有望在「十四五」收官之际，为长期发展奠定更为坚实的基础。

58. 风险提示：全球各国政策的不确定性、经济走势、宏观数据的反复引发市场波动。