瑞银证券-上海石化-600688-上半年净亏损4.62亿元，关注”反内卷“

“精选摘要：半年继续推进大丝束碳纤维异地建设工程等项目实施。估值:目标价由1.98元/股下调至1.92元/股，维持卖出评级基于上半年业绩及我们对公司主要产品前景的判断，我们将2025年盈利预测下调至2100万，将2026-27年盈利预测下调2-18%。我们的新目标价根据亚太可比公司P/BV-ROE回归。”

1. 相较于预期，业绩表现如何？公司上半年收入同比下滑9%至395亿元，录得净亏损4.62亿元，符合业绩预告。

2. 其中，二季度单季度净亏损3.72亿元，环比一季度亏损扩大，主要由于公司计提资产减值损失4.17亿元。

3. 上半年公司原油平均加工成本为4,002元/吨，同比下滑9%。

4. 业绩中最值得关注的是什么？分板块来看，公司上半年炼油产品收入同比下滑13%，毛利率同比下滑0.26个百分点至21.8%；化工产品收入同比下滑3%，毛利率同比增加7.10个百分点至7.8%。

5. 2025年二季度：公司柴油/汽油/航空煤油销量环比+4%/-1%/+56%，销售均价环比变动-2%/-6%/-10%。

6. 中间石化产品中PX/苯销量环比-1%/+13%，销售均价环比-6%/-17%。

7. 聚乙烯/聚丙烯销量环比+20%/+13%，销售均价环比-8%/-2%。

8. 二季度原油加工成本环比下滑3%。

9. 公司的展望/预测是否发生了变化？我们认为随着炼化行业反内卷的推进，行业景气度有望改善（2025年下半年展望：寻找反内卷下化工板块的投资机会，郭一凡，07/31/2025）。

10. 新项目方面，公司表示下半年继续推进大丝束碳纤维异地建设工程等项目实施。

11. 估值:目标价由1.98元/股下调至1.92元/股，维持卖出评级基于上半年业绩及我们对公司主要产品前景的判断，我们将2025年盈利预测下调至2100万，将2026-27年盈利预测下调2-18%。

12. 我们的新目标价根据亚太可比公司P/BV-ROE回归关系得出，基于4.9%2026EROE与0.8倍2026EP/BV。