国证国际-泡泡玛特-9992.HK-半年营收破百亿，业绩再创新高

“精选摘要：8%至47.1亿元，好于市场预期。报告摘要业绩摘要：25H1公司收入同比增长204.4%至138.8亿元，半年营收破百亿，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，调整项为股权激励股份支付，25H1的收入和利润均超过24年全年。毛利率同比提高6.3pp至70.3%，主要是由于海外销售。”

1. 事件：近日，泡泡玛特公布2025H1业绩，收入同比增长204.4%至138.8亿元（人民币，下同，列明除外），经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，好于市场预期。

2. 报告摘要业绩摘要：25H1公司收入同比增长204.4%至138.8亿元，半年营收破百亿，经调整净利润同比增长362.8%至47.1亿元，调整项为股权激励股份支付，25H1的收入和利润均超过24年全年。

3. 毛利率同比提高6.3pp至70.3%，主要是由于海外销售占比提升以及外采产品比例下降。

4. 截至25H1，公司在全球18个国家和地区共开出571家线下门店（中国地区443家、亚太地区69家、美洲地区41家、欧洲地区18家）及2597台机器人商店，海外官网覆盖37个国家，APP覆盖34个国家，并曾登上美国、澳洲、新加坡等国购物类下载榜首。

5. 按IP划分来看：25H1自有IP产品占比达99.1%，外采IP占比仅为0.9%。

6. 旗下5大IP营收破10亿，其中THEMONSTERS（包含实现全球破圈的Labubu）营收48.1亿元，占比34.7%，同比增长668%；MOLLY营收13.6亿元，同比增长73.5%；SKULLPANDA营收12.2亿元，同比增长112.4%；CRYBABY营收12.2亿元，同比增长248.7%；DIMOO营收11.1亿元，同比增长192.5%。

7. 公司的IP风格多元化，除了5大IP外，还有Hirono、星星人、HACIPUPU、PUCKY等持续成长的人气IP。

8. 按区域划分来看：25H1中国地区收入82.8亿元，同比增长135.2%，占比59.7%（线下增长117.1%，线上增长212.2%）；亚太地区收入28.5亿元，同比增长257.8%，占比20.6%（线下增长203.5%，线上增长546.7%）；美洲地区收入22.6亿元，同比增长11.4倍，占比16.3%（线下增长744.3%，线上增长1977.4%）；欧洲及其他地区收入4.8亿元，同比增长729.2%，占比3.4%（线下增长569.6%，线上增长1358.7%）。

9. 全球各区域均实现高速增长，线上线下全面爆发。

10. 按品类划分来看：25H1毛绒产品实现收入61.4亿元，同比增长12.8倍，占比44.2%，由于Labubu等毛绒玩具的销售火爆，毛绒产品的占比首次超越手办产品；手办产品实现收入51.8亿元，同比增长94.8%，占比37.3%；MEGA实现收入10.1亿元，同比增长71.8%，占比7.3%；衍生品及其他产品实现收入15.5亿元，同比增长78.9%，占比11.2%。

11. 随着各品类的爆品持续推出，公司的产品结构也更多元化。

12. 后续展望：海外市场空间广阔，需求仍然旺盛，当前海外门店数约140家，管理层预计到年底将达到200家，还有一些空白区域如中东、中南美、南亚、俄罗斯等市场仍有待开发。

13. 公司的IP储备丰富，且绝大部分为自有IP，亮眼的业绩体现了公司有着领先于行业的IP开发和运营能力。

14. 根据彭博一致预期，公司的2025/2026/2027年PE分别为45.05/32.00/25.50x，考虑到泡泡玛特作为新消费企业且仍在高速增长中，因此后续的估值水平并不算很高。

15. 随着海外市场的持续开发，利润率有望进一步提升，推荐持续关注后续业务发展。

16. 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；行业竞争加剧；海外拓展不及预期。