瑞银证券-蓝晓科技-300487-线上NDR纪要：蓄势待发

“精选摘要：事长高博士进行一个小组及四个1x1电话会。总体而言，管理层对H225及以后的增长前景仍充满信心。对于Q2业绩，管理层解释其受到发货扰动影响，但该因素已经几乎消失。往前看，各业务中，生命科学仍为关键动力，其多款产品未来几年有望放量；对此，公司位于蒲城的新增产能项目（投资规模约12亿元）或将带。”

1. 坐好系紧——前方上行轨迹更为陡峭中报业绩后，我们邀请公司董事长高博士进行一个小组及四个1x1电话会。

2. 总体而言，管理层对H225及以后的增长前景仍充满信心。

3. 对于Q2业绩，管理层解释其受到发货扰动影响，但该因素已经几乎消失。

4. 往前看，各业务中，生命科学仍为关键动力，其多款产品未来几年有望放量；对此，公司位于蒲城的新增产能项目（投资规模约12亿元）或将带来支持。

5. 尽管化工、环保等其他业务受累于宏观低迷及下游资本支出需求下降，管理层认为底部已近、复苏在望。

6. 生命科学：多款产品放量在即1）固相合成载体：管理层预计2025年销售持续强劲，尽管Q2生产及销售遭遇数周中断。

7. 此外，核酸药固相载体目前覆盖十多个临床阶段项目，其中一些针对乙肝、高胆固醇、糖尿病等常见疾病而非孤儿病--我们认为这将为生科带来新一轮增长。

8. 2）色谱层析：ProteinASuno（蓝晓针对大分子药物的关键层析产品）的性能与Cytiva的产品相当，且已通过多家全球领先海外制药客户的检测流程。

9. 在国内，蓝晓已获得一项新的3期临床试验项目，并增加了两个IND阶段项目，两者均为抗体药物。

10. 同时，蓝晓与一家美国头部生命科学客户在小分子药色谱方面的合作进展顺利。

11. 非生命科学业务：增长总体稳定，部分业务复苏在望1）金属：Q2销售增长稳健（同比+30%），主要得益于镓铀提取需求保持强劲；其他某类金属亦或带来潜在增量。

12. 2）水：虽然Q2销售增长放缓（同比+9%，主要受累于生产中断与产能受限），但管理层较为乐观，因饮用水和超纯水树脂市场份额仍有充分上行空间。

13. 3）化工与环保：表现低迷主要系宏观疲软及下游资本支出需求放缓/延迟所致。

14. 不过，管理层认为最坏时刻可能已过，初步复苏在望。

15. 估值:维持买入评级；目标价由75.00元下调至72.00元（WACC:10.8%）基于公司业绩，我们将2025-27盈利预测下调4-8%，并将DCF目标价下调4%。

16. 公司当前股价对应21x2026EPE，对照2025-27E盈利CAGR为29%。