国证国际-中国光大绿色环保-1257.HK-生物质热电联供推动业绩持续增长

“精选摘要：2.8%。2025H1公司环比扭亏为盈，我们认为公司有持续增长潜力，目前股价对应2025H1年PB0.2倍，股息率具吸引力，投资者可逢低布局。报告摘要光大绿色环保2025上半年净利润同比增长33%，超市场预期。期内公司收入同比降3%至34亿港元。由于在建项目量下降，非现金的建造服务收入同比。”

1. 光大绿色环保公布业绩，根据上市公司业绩公告内的数据，净利润同比增长超预期。

2. 生物质综合利用板块，推动热电联供，增加利润增长点，并优化采购策略及项目管理降低生物质燃料成本，板块业绩增长是公司业绩增长的主要推动力。

3. 公司多元化融资，有效降低财务费用。

4. 公司CAPEX下降，自由现金流转正。

5. 上半年派息比例30%，目前股价对应中期股息率2.8%。

6. 2025H1公司环比扭亏为盈，我们认为公司有持续增长潜力，目前股价对应2025H1年PB0.2倍，股息率具吸引力，投资者可逢低布局。

7. 报告摘要光大绿色环保2025上半年净利润同比增长33%，超市场预期。

8. 期内公司收入同比降3%至34亿港元。

9. 由于在建项目量下降，非现金的建造服务收入同比减少1.33亿港元。

10. 运营服务收入达31.9亿港元，贡献公司收入94%，收益质量提升。

11. 公司毛利率同比升5.8个百分点，公司毛利同比增26%至8.6亿港元。

12. 主要来自运营服务毛利增长，生物质板块售电量及售蒸汽量双增，而成本下降。

13. EBITDA同比降-11%至9.7亿港元，公司危固废板块资产减值及环境修复业务商誉减值1.78亿港元。

14. 但公司有效控制财务成本，借贷利率降低，财务费用同比减1.16亿港元。

15. 公司2025H1净利润同比涨33%至1.91亿港元，超市场预期。

16. 公司拟派中期息每股2.8港仙，派息比率30%，中期股息率2.8%。

17. 生物质综合利用板块，热电联供提升利润，并实现有效成本控制。

18. 生物质综合利用板块收入27.1亿港元，贡献公司收入80%；EBITDA同比提升14.9%至10.2亿港元。

19. 期内公司售电量同比提升3%至34.1亿度。

20. 公司生物质项目进行热电联供，重点开拓供热市场，实现售汽量同比增长27%至217.6万吨，增厚公司利润并加速现金回流。

21. 对于国补到期的生物质项目例如砀山项目等，热电联供使项目经济效益最大化，实现盈利。

22. 公司实现有效降本，深挖生物质项目本地燃料资源，持续完善收储体系，采购策略及料场管理进一步优化，生物质利用成本大幅下降。

23. 生物质燃料单位成本降13.6%，生物质处理量下降4%。

24. 我们认为热电联供及有效降本将保持板块盈利持续增长。

25. 危固废处置板块受行业影响EBITDA下滑。

26. 危固废处置板块收入同比降9%至5.2亿港元，贡献公司收入15%；EBITDA同比降76%至2674万港元。

27. 公司危固废合计处置23.9万吨，其中无害化处置21.2万吨，资源综合利用2.7万吨。

28. 国内危固废处置行业产能过剩明显，产能利用率偏低，因此处理单价持续下行。

29. 危固废填埋及焚烧处置的平均单价分别同比下降17%及4%，部分项目亏损，导致板块收入及EBITDA双降。

30. 公司财务费用大幅下降28.3%。

31. 期内公司财务成本有效控制，财务费用减少1.16亿港元。

32. 公司借贷综合有效利率降至2.80%，比2024年降低0.58个百分点。

33. 公司多手段降低财务费用，包括降低国内存量贷款利率，多元化融资渠道。

34. 期内公司发行了首笔国补ABS，总额6.53亿元人民币，其中优先级的利率为1.79%。

35. 公司发行两期绿色中票，总计20亿元人民币，利率分别为2.39%和1.98%。

36. 持续降低公司平均利率水平。

37. 投资建议2025H1公司净利润同比增长33%至1.91亿港元。

38. 公司中期派息比率超30%，中期股息率2.8%。

39. 我们认为公司生物质综合利用项目持续拓展供热市场，供热量持续增长，并有效控制生物质成本，预期将推动公司业绩增长。

40. 公司新建项目量大幅下降，资本开支降低，运营现金回流加速。

41. 预期公司现金流维持较好水平，具备保持稳定派息的现金流支持。

42. 2025H1公司环比扭亏为盈，但全年业绩仍有危废项目减值风险。

43. 目前估值为2025H1年PB0.2倍，预期全年股息率具吸引力，投资者可逢低布局。

44. 风险提示：生物质热电联供，市场拓展慢于预期；危固废项目资产减值。