平安证券-香港交易所-0388.HK-市场交投活跃，关注业绩与估值弹性

“精选摘要：面，公司自有资金金额增加、美元兑港元汇率上升，推动公司自有资金投资收益净额保持增长——25H1公司自有平均资金金额364亿港元（YoY+8%）、年化投资净回报5.73%（YoY+0.40pct），公司资金总投资收益净额1044亿港元（YoY+16%）。另一方面，保证金要求调高使得资金规模增。”

1. 事项：香港交易所发布2025年半年报，25H1营业总收入140.76亿港元（YoY+33%），归母净利润85.19亿港元（YoY+39%），归母净资产569.10亿港元。

2. 宣派每股中期股息6.00港元（YoY+38%）。

3. 平安观点：上半年市场交易表现持续强劲，港交所各项业绩亮眼。

4. 25H1交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存管托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益分别同比+49%/+48%/+13%/+23%/+6%/+14%。

5. 分部门来看，现货/股本证券及金融衍生品/商品/数据与连接/公司项目分部营收分别同比+62%/+15%/+8%/+5%/+28%。

6. 从25Q2单季度来看，营业总收入72.19亿港元（YoY+33%、QoQ+5%），归母净利润44.42亿港元（YoY+41%、QoQ+9%），均创历年季度新高。

7. 现货分部：25H1联交所股本证券产品成交量创新高，助力交易结算费增加。

8. 根据Wind，恒生指数25H1累计涨幅20.0%，现货市场强劲。

9. 25H1现货市场平均每日成交金额2402亿港元，刷新历年半年度最高记录、是24H1的2倍多；25H1沪深股通平均每日成交金额1713亿元（YoY+32%），港股通平均每日成交金额1110亿港元、近3倍于24H1，占25H1现货市场成交量的23%。

10. 25H1现货分部联交所股本证券产品交易费25.56亿港元、是24H1的2倍多，沪深股通交易费2.86亿港元（YoY+32%）。

11. 25H1港股共有44家公司IPO，募资额1094亿港元、是24H1的8倍多，主要由于中国内地与国际发行人上市数量增加；但现货分部联交所上市费收入4.35亿港元，同比基本持平。

12. 衍生品分部：衍生品市场维持上升态势。

13. 25H1衍生权证、牛熊证及权证每日平均成交金额174亿港元（YoY+72%）、交易费同比+64%，主要由于新上市衍生权证、牛熊证及权证的名义金额增幅较低；25H1衍生品合约每日平均成交合约1700千张（YoY+11%），其中期交所衍生产品合约成交合约张数减少、交易费同比-5%，股票期权合约成交张数增加、交易系统使用费同比+34%。

14. 商品分部：量价齐升，LME交易及结算费增长。

15. LME收费交易金属合约25H1平均每日成交量715千手（YoY+3%），同时2025年1月1日起交易及结算收费平均+5%，LME交易费7.66亿港元（YoY+6%）、结算费3.47亿港元（YoY+7%）。

16. 投资净收益（也即投资收益净额）：资金规模增加助力投资收益净额增长。

17. 根据Wind，25H1平均6M-HIBOR约3.42%、同比下滑。

18. 一方面，公司自有资金金额增加、美元兑港元汇率上升，推动公司自有资金投资收益净额保持增长——25H1公司自有平均资金金额364亿港元（YoY+8%）、年化投资净回报5.73%（YoY+0.40pct），公司资金总投资收益净额1044亿港元（YoY+16%）。

19. 另一方面，保证金要求调高使得资金规模增加，25H1港交所保证金及结算所基金平均资金金额2272亿港元（YoY+15%）、年化投资净回报1.61%（YoY-0.03pct），总投资收益净额18.3亿港元（YoY+13%）。

20. 投资建议：港交所作为连接国内与全球的重要金融基础设施，资产端科技与红利风格占比均较重，2025年以来港股市场交投活跃度再次攀升，25H1业绩增长亮眼。

21. 随着中国内地与香港资本市场互联互通的持续推进，港股市场流动性、交投活跃度和估值水平有望提升，25Q3以来市场交投情绪保持强劲，预计港交所2025预计全年有望保持盈利高增长。

22. 基于此，我们上调2025、2026年归母净利润预测至188、200亿港元（原预测为133、139亿港元），新增2027年归母净利润预测为211亿港元，分别同比+44%、+6%、+5%，对应2025、2026、2027年PE分别29.7、27.9、26.5倍，维持“推荐”评级。

23. 风险提示：1）货币政策影响超预期；2）地缘政治局势超预期导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌；5）全球经济景气度不及预期。