招商证券-康耐特光学-2276.HK-产品结构优化，XR业务积极推进

“精选摘要：了产品交付，获得终端用户良好的使用反馈。盈利预测及投资建议：公司将继续加大研发创新，优化产品结构，提升市场占有率，积极配合国内外智能眼镜生产商完成镜片解决方案的研发、生产和供应。考虑到产品结构持续优化&XR业务逐步放量，预计公司2025-2027年收入规模分别为24.02亿元、27.75亿。”

1. 公司25H1收入10.84亿元，同比+11.1%，归母净利润2.73亿元，同比+30.7%，高折射率&多功能镜片等高附加值产品销售增加推动收入及毛利率的增长，XR业务国内外进展顺利。

2. 预计25-27年归母净利润分别为5.39亿元、6.34亿元、7.38亿元，当前市值对应25PE37X、26PE31X，维持强烈推荐评级。

3. 销售量价齐升，业绩快速增长。

4. 公司25H1收入10.84亿元，同比+11.1%；销售总量0.93亿件，同比+7.5%；归母净利润2.73亿元，同比+30.7%。

5. 业绩增长主要系1）国内外业务有序拓展，高附加值产品销售稳定提升，2）自动化生产线升级提升了生产效率和劳动效率并降低了生产成本。

6. 公司拟派发中期股息每股人民币0.15元（含税）。

7. 高附加值镜片占比提升，国内外多地区稳步扩张。

8. 1）分产品：25H1标准化镜片收入5.13亿元，同比+20.0%；功能镜片3.82亿元，同比+8.8%；定制镜片1.85亿元，同比-4.9%。

9. 2）分地区：25H1中国内地收入3.59亿元，同比+19.0%，公司在国内坚持高端产品差异化路线，利用高折产品的竞争优势，提升渠道覆盖率和市场占有率；亚洲其他地区2.95亿元，同比+22.5%；美洲2.20亿元，同比-1.8%；欧洲1.71亿元，同比+6.0%；大洋洲0.26亿元，同比-30.5%；非洲0.13亿元，同比+22.1%。

10. 产品结构优化提升毛利率，控费成果显著。

11. 1）毛利率：25H1公司整体毛利率同比+1.8pct至41.0%，主要由于高折射率镜片及多功能镜片销售增加所致，其中标准化镜片/功能镜片/定制镜片毛利率分别为33.6%/40.6%/61.9%，同比分别+2.8pct/+2.8pct/+2.4pct。

12. 2）费用率：25H1销售及分销费用率同比-0.5pct至5.0%，行政费用率同比-1.1pct至8.6%。

13. 公司将进一步提升海外产能的扩张以及生产基地的自动化水平。

14. 预计日本朝日光学生产基地年产60万副定制化产线将于25H2投产，泰国生产基地将于25H2开工建设。

15. 在XR业务方面（包括AR&AI眼镜等），公司持续推进并积极拓展与国内外科技和消费电子企业客户的合作。

16. 1）海外客户方面：合作项目数量继续增加，现有项目持续推进，个别重点项目的工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向下一步的扩大生产规模；2）国内客户方面：积极开展合作，个别重点项目已经实现了产品交付，获得终端用户良好的使用反馈。

17. 盈利预测及投资建议：公司将继续加大研发创新，优化产品结构，提升市场占有率，积极配合国内外智能眼镜生产商完成镜片解决方案的研发、生产和供应。

18. 考虑到产品结构持续优化&XR业务逐步放量，预计公司2025-2027年收入规模分别为24.02亿元、27.75亿元、31.92亿元，同比增速分别为17%、16%、15%，归母净利润分别为5.39亿元、6.34亿元、7.38亿元，同比增速分别为26%、18%、16%。

19. 当前市值对应25PE37X、26PE31X，维持强烈推荐评级。

20. 风险提示：下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、XR业务拓展不及预期的风险。