光大证券-小鹏汽车-XPEV.US-2025年二季度业绩点评报告：盈利拐点临近，“一车双能”全新周期即将开启

“精选摘要：大众在电子电气架构方面的合作范围由纯电扩大至燃油+插混平台，有望进一步增厚总收入与毛利率。维持“买入”评级：我们看好小鹏销量和毛利率爬坡前景、以及与大众合作的推进，上调盈利预测，预计2025ENon-GAAP归母净亏损2.4亿元（vs.原预测Non-GAAP归母净亏损约2.7亿元）、预计2。”

1. 2Q25业绩符合预期：2Q25小鹏汽车总收入同比+125.3%/环比+15.6%至182.7亿元，毛利率同比+3.3pcts/环比+1.7pcts至17.3%，Non-GAAP归母净亏损同比收窄68.4%/环比收窄9.5%至3.9亿元，总体表现符合我们的预期。

2. 2Q25毛利率表现亮眼，ASP与毛利率有望逐季改善：1）2Q25小鹏汽车业务收入同比+147.6%/环比+17.5%至168.8亿元（ASP同环比-27.5%/+7.1%至16.4万元，交付量同环比+241.6%/+9.8%至10.3万辆），汽车业务毛利率同比+7.9pcts/环比+3.8pcts至14.3%。

3. 2）2Q25R&D费用率同比-6.0pcts/环比-0.5pcts至12.1%，SG&A费用率同环比-7.5pcts/-0.4pcts至11.9%。

4. 3）截至2Q25，在手现金等价物合计约475.7亿元。

5. 我们判断，2Q25公司毛利率表现亮眼，主要受益于MonaM03Max版本+2025款G6/G9爬坡交付带动的产品结构改善、技术降本、以及规模效应。

6. 预计3Q25EG7、P7等全新车型交付爬坡有望带动公司产品结构持续优化，我们看好小鹏ASP与毛利率逐季改善前景。

7. 盈利拐点临近，“一车双能”全新周期即将开启：管理层指引，3Q25E全新车型G7、P7开启交付（P7小订数据已突破历史所有车型同期纪录），4Q25E首款鲲鹏超级电动车型X9即将上市交付。

8. 我们看好小鹏1）AI技术持续升级，巩固行业科技领先地位：（a）将于8月向G7Ultra版本推送VLA初始版本，2026E将量产L4级车型（模型与Ultra版本车型同源）并将在部分地区开启Robotaxi试点；（b）预计2H26E搭载图灵芯片+VLA及VLM模型的人形机器人或将量产。

9. 2）基本面逐步兑现：预计4Q25E扭亏，2026E“一车双能”全新周期有望进一步提振基本面。

10. 3）与大众进一步深化合作：小鹏与大众在电子电气架构方面的合作范围由纯电扩大至燃油+插混平台，有望进一步增厚总收入与毛利率。

11. 维持“买入”评级：我们看好小鹏销量和毛利率爬坡前景、以及与大众合作的推进，上调盈利预测，预计2025ENon-GAAP归母净亏损2.4亿元（vs.原预测Non-GAAP归母净亏损约2.7亿元）、预计2026E-2027ENon-GAAP归母净利润分别约78.2亿元/131.4亿元（vs.原预测约70.5亿元/107.7亿元）。

12. 我们看好小鹏自研技术的逐步兑现前景，维持“买入”评级。

13. 风险提示：新车订单/销量不及预期；毛利率爬坡不及预期；市场竞争加剧等。