平安证券-小米集团~W-1810.HK-汽车业务毛利率超预期，看好后续汽车业绩释放潜力

“精选摘要：季度公司智能手机业务毛利率为11.5%，同环比均出现不同程度下滑。市占率方面，二季度公司智能手机全球市占率达到14.7%，仍居全球第三位。公司智能手机在中国大陆地区二季度出货量达到1040万台，市占率达到15%，居行业第4位，但一季度市占率曾达到第一位。智能大家电业务保持快速增长，IoT业。”

1. 事项：公司发布2025年二季度业绩报告。

2. 2025年二季度，公司实现营业收入1160亿元（同比+30.5%），经调整净利润达到108亿元（同比+75.4%）。

3. 平安观点：汽车业务毛利率超预期，单车ASP持续提升。

4. 根据公司披露，二季度公司汽车交付量达到81302台，汽车等创新业务二季度实现营收213亿元，其中汽车业务营收206亿元，单车ASP达到25.4万元（同比上升10.9%）。

5. 毛利率方面，公司汽车业务毛利率在二季度仍然保持上升态势，二季度公司汽车相关业务毛利率达到26.4%（环比增加超3个百分点）。

6. 单车ASP、毛利率的提升预计主要得益于交付量的提升带来的成本下降以及高价车型SU7Ultra的交付。

7. YU7的订单表现是现象级的，后续YU7交付爬坡后毛利率仍将维持高位。

8. YU7上市18小时锁单量超过24万台，交付周期长达1年。

9. 作为对比，特斯拉上半年在国内的销量达到26.3万台，而YU7在18小时的锁单量已接近特斯拉上半年在国内的销量。

10. 中汽协披露，2024年25-35万的乘用车销量为353万台，YU7在18小时的锁单量已经达到该价格带总销量的6.8%。

11. 考虑到YU7的售价更高，我们认为随着YU7交付量的提升，汽车业务的毛利率仍将维持较高水平。

12. 汽车业务扭亏在即，年交付量达到80万台左右即可媲美手机业务规模。

13. 二季度汽车等相关业务的经营开支达到59亿元，而由于公司汽车业务营收以及毛利率的提升，二季度汽车业务经营亏损进一步收窄至3亿元。

14. 而随着YU7的交付量提升，我们认为汽车业务在下半年的某个时间点有望扭亏为盈，公司管理层也在业绩会中表示，汽车业务目标在下半年实现单季度或单月盈利。

15. 此外在出海方面，公司规划在2027年小米汽车正式进军欧洲市场。

16. 小米汽车2025年销量目标是超过35万台，而当年交付量达到80万台（以单车ASP为25万元测算），小米汽车的营收将达到甚至超过其目前的手机业务规模（约2000亿元），成为公司最大的业务板块。

17. 智能手机业务略有承压。

18. 二季度公司手机出货量、手机营收分别达到4240万台/455亿元，其中出货量同比微增0.6%，营收同比下降2.1%，智能手机ASP达到1073元（同比-2.7%）。

19. 毛利率方面，二季度公司智能手机业务毛利率为11.5%，同环比均出现不同程度下滑。

20. 市占率方面，二季度公司智能手机全球市占率达到14.7%，仍居全球第三位。

21. 公司智能手机在中国大陆地区二季度出货量达到1040万台，市占率达到15%，居行业第4位，但一季度市占率曾达到第一位。

22. 智能大家电业务保持快速增长，IoT业务毛利率环比下滑。

23. 二季度IoT业务营收达到387亿元（同比+44.7%），创历史新高。

24. 其中智能大家电收入同比增长66.2%，其中空调出货量超540万台（同比+60%+），冰箱出货量超79万台（同比+25%+），洗衣机出货量超60万台（同比+45%+）。

25. 二季度IoT业务毛利率达到22.5%，同比提升2.8个百分点，但环比下滑2.7个百分点，环比出现下滑预计主要是由于二季度国内市场618的影响。

26. 盈利预测与投资建议：尽管二季度手机行业略有承压，但考虑到公司二季度汽车业务的毛利率水平以及YU7上市后强劲的订单表现，看好后续汽车业务进一步扭亏乃至盈利为公司带来的业绩弹性。

27. 结合公司最新情况，我们调整公司2025~2027年净利润预测分别为431亿/574亿/687亿元（原净利润预测为418亿/534亿/666亿元），依然维持公司“推荐”评级。

28. 风险提示：1）公司汽车产能节奏释放不达预期的风险：短期看，公司的汽车销量规模很大程度上取决于产能释放节奏，但用户提车周期过长可能导致公司潜在订单流失，而如果公司在未来几年的产能释放不达预期，公司的汽车销量规模可能低于我们预期；2）汽车业务达到盈亏平衡的节奏可能低于预期：新能源汽车市场竞争激烈，而公司汽车业务处于快速扩张期，前期研发、渠道等费用投入较大，这可能导致公司汽车业务达到盈亏平衡点的节奏低于预期；3）智能手机、IoT产品市场份额下滑的风险：目前智能手机业务是公司的基本盘，而全球智能手机市场已进入存量竞争阶段，公司的市场份额可能存在下滑的风险。