国海证券-中科飞测-688361-2025年中报点评：营收同比快速增长，明场&暗场检测设备验证持续推进

“精选摘要：长；2）明场及暗场检测设备当前在国内头部客户进行验证，进展均较为顺利，其中暗场检测设备已获得客户对测试数据的积极反馈，明场检测设备由于难度高，单台价值量大，预计仍需要较长验证周期。盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营收分别为21亿元、30亿元、44亿元，同比增速分别为49%、。”

1. 事件:中科飞测发布2025年中报：—2025年上半年，公司实现营收7亿元，同比+51.4%；归母净利润-0.18亿元，同比大幅减亏；扣非归母净利润-1.1亿元，同比+4.2%；毛利率54.3%，同比+8.1pct，净利率-2.6%，同比+12.1pct。

2. —2025Q2，公司实现营收4.1亿元，同比+78.7%，环比+38.7%；归母净利润-0.03亿元，同环比显著减亏；扣非归母净利-0.67亿元，同比减亏；毛利率为51.6%，同比+13.7pct，净利率为-0.8%，同比+44pct。

3. 投资要点:订单规模扩张带动营收高增，存货&合同负债环比提升反应未来业绩趋势。

4. 公司凭借核心技术的突破以及产品的持续迭代，实现了订单和营收规模的持续增长，2025Q2同比增长78.7%达到4.1亿元。

5. 截至2025年上半年末，公司存货/合同负债金额分别为22.7/6.1亿元，较2025Q1末分别提升+11.5/+1%，预计将助力公司后续业绩增长。

6. 规模效应带动费用率下降，高研发投入推动各系列设备产业化。

7. 2025年上半年，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为8.5%/13.3%/40.6%/1.8%，同比分别-0.3/-0.4/-4/+2.8pct，2025Q2，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为7.5%/12%/40.5%/1.9%，同比分别-2.8/-5.3/-18.1/+2.8pct，环比分别-2.3/-3.1/-0.5/+0.3pct。

8. 七大系列设备市占率稳步增长，明/暗场检测两大系列设备验证进展顺利。

9. 1）公司持续扩大无图形检测、图形检测、三维形貌量测及套刻精度量测设备在国内市场的领先优势，同时推动关键尺寸量测、介质及金属膜厚量测设备在更多客户的验证，进而带动订单规模持续增长；2）明场及暗场检测设备当前在国内头部客户进行验证，进展均较为顺利，其中暗场检测设备已获得客户对测试数据的积极反馈，明场检测设备由于难度高，单台价值量大，预计仍需要较长验证周期。

10. 盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营收分别为21亿元、30亿元、44亿元，同比增速分别为49%、48%、43%，归母净利润分别为1.69亿元、4.03亿元、6.36亿元，同比增速分别为1568%、138%、58%，2026-2027年对应当前市值的PE分别为69倍、43倍，维持“买入”评级。

11. 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、新设备验证进度不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、海外上游零部件断供风险、产品技术迭代不及预期。