国海证券-波长光电-301421-2025年中报点评：重点布局半导体及泛半导体业务，持续加强半导体工艺能力

“精选摘要：9亿元，同比增速分别为30%、29%、28%，归母净利润分别为0.46亿元、0.65亿元、0.91亿元，同比增速分别为24%、42%、40%，对应当前市值的PE分别为210倍、148倍、106倍，估值与可比公司（茂莱光学、汇成真空、福光股份）平均值基本相当，公司重点布局半导体及泛半导体市场。”

1. 事件:波长光电8月18日发布2025年中报：—2025年上半年，公司实现营收2.2亿元，同比+17.8%；归母净利润0.14亿元，同比-50.6%；扣非归母净利0.11亿元，同比-60.3%；毛利率30.1%，同比-5.7pct，净利率6.4%，同比-8.7pct。

2. —2025Q2，公司实现营收1.2亿元，同比+15.4%，环比+25.1%；归母净利润0.08亿元，同比-57.2%，环比+18.6%；扣非归母净利0.08亿元，同比-52.4%，环比+189.4%；毛利率为29.8%，同环比分别-6.2/-0.6pct，净利率为6.2%，同环比分别-10.5/-0.3pct。

3. 投资要点:毛利率下滑主要受产品结构影响，利息收入减少导致财务费用率提升。

4. 2025年上半年，公司境外业务收入占比降低，且红外及消费级光学业务占比提升，受产品收入结构变化影响，公司毛利率同比-5.7pct。

5. 费用率方面，2025年上半年，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.3%/11.1%/5.8%/0.2%，同比分别+0.6/+1.0/-0.1/+3.2pct，其中财务费用率提升较多主要系利息收入减少影响；2025Q2，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.3%/10.7%/6.1%/0.3%，同比分别+1.3/+1.3/+0.7/+1.9pct，环比分别+0.0/-1.0/+0.8/-0.2pct。

6. 重点布局半导体及泛半导体市场，持续加强半导体工艺能力。

7. 2025年上半年，公司适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代，此外，公司与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建“联合实验室”，攻坚半导体光学关键技术，公司应用于半导体制造、量检测、研发环节的光学元器件及系统产品同比也有较大增幅。

8. 2025年上半年，公司半导体及泛半导体实现收入约3477万元，同比+99%。

9. 消费光学产品持续拓展，AR/VR光学产品同比高增。

10. 公司持续通过差异化竞争策略拓展消费级光学产品市场，2025年上半年，公司消费级光学产品实现收入约1165万元，其中AR/VR光学产品收入约803万元，同比大幅增长470%。

11. 盈利预测和投资评级：预计公司2025-2027年营收分别为5.4亿元、6.9亿元、8.9亿元，同比增速分别为30%、29%、28%，归母净利润分别为0.46亿元、0.65亿元、0.91亿元，同比增速分别为24%、42%、40%，对应当前市值的PE分别为210倍、148倍、106倍，估值与可比公司（茂莱光学、汇成真空、福光股份）平均值基本相当，公司重点布局半导体及泛半导体市场，相关产品后续有望快速放量，首次覆盖，给予“买入”评级。

12. 风险提示：半导体产品研发进展不及预期、行业竞争程度超预期、毛利率提升不及预期、原材料涨价风险、股价波动风险。