华西证券-泡泡玛特-9992.HK-“潮”向全球，业绩延续高增长

“精选摘要：8.9%，线下零售店净增5家至69家。3）美洲：聚焦美国市场，快速实现市场覆盖范围拓展，扩大品牌及IP影响力。2025H1，收入22.6亿元/+1142.3%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+744.3%/+1977.4%/+413.5%，线下零售店净增19家至41家。4）欧洲及其他。”

1. 事件概述公司发布2025年中期业绩，2025H1，实现营收138.8亿元/+204.4%，归母净利润45.7亿元/+396.5%，经调整净利润47.1亿元/+362.8%，高于此前发布的业绩预告。

2. 2025H1，公司经调整净利率33.9%/+11.6pct，其中，毛利率70.3%/+6.3pct，销售费用率/管理费用率同比分别-6.7pct/-4.0pct。

3. 分析判断:IP矩阵“一超多强”，LABUBU风靡全球公司IP风格多元，基于各IP的独特表达与设计，采取了差异化运营策略，最终取得了强劲的销售业绩。

4. 2025H1，5大IP收入破10亿元，13个IP收入破亿元，其中，THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY、DIMOO收入分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元，同比分别+668.0%/+73.5%/+112.4%/+248.7%/+192.5%。

5. 2025H1，THEMONSTERS收入占比达34.7%，LABUBU跻身世界级IP行列，成为全球最热门的IP之一；新IP方面，星星人是成长最快的新锐IP之一，2025H1实现收入3.9亿元。

6. 手办占比持续下降，毛绒爆品驱动业绩高增公司产品结构更加多元平衡，2025H1，毛绒、手办、MEGA、衍生品及其他分别实现收入61.4/51.8/10.1/15.5亿元，同比分别+1276.2%/+94.8%/+71.8%/+78.9%，占比分别达44.2%/37.3%/7.3%/11.2%。

7. 得益于出色的展示性与搭配功能，毛绒产品为品牌与IP拓展了更多来自不同国家及地区的年轻粉丝，2025H1，公司为10个IP推出近20款毛绒产品，包括LABUBU前方高能、SKULLPANDA光织园、BABYMOLLY口袋朋友、CRYBABY豹豹猫猫等毛绒爆品。

8. 全球化全面爆发，美洲实现十倍增长1）中国：聚焦提升顾客的品牌体验，持续提高服务质量及渠道精细化运营效率。

9. 2025H1，收入82.8亿元/+135.2%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+117.1%/+212.2%/+9.4%，线下零售店净增12家至443家。

10. 2）亚太：加强精细化运营，有效执行旅游零售战略，在全球知名旅游目的地及机场开设门店。

11. 2025H1，收入28.5亿元/+257.8%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+203.5%/+546.7%/+98.9%，线下零售店净增5家至69家。

12. 3）美洲：聚焦美国市场，快速实现市场覆盖范围拓展，扩大品牌及IP影响力。

13. 2025H1，收入22.6亿元/+1142.3%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+744.3%/+1977.4%/+413.5%，线下零售店净增19家至41家。

14. 4）欧洲及其他地区：深化区域总部建设，提前布局全球知名地标，为未来高效发展稳筑基础2025H1，收入4.8亿元/+729.2%，其中，线下/线上/批发及其他收入分别+569.6%/+1358.7%/+624.4%，线下零售店净增4家至18家。

15. 投资建议结合上半年的业绩表现，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年收入分别为308.01/427.86/553.14亿元（原预测为265.03/380.93/504.69亿元），归母净利润分别为106.67/152.25/203.81亿元（原预测为71.44/106.34/143.37亿元），EPS分别为7.94/11.34/15.18元（原预测为5.32/7.92/10.68元），最新股价（8月19日收盘价280.8港元/汇率1HKD=0.91CNY）对应PE分别为32/23/17X，维持公司“增持”评级。

16. 风险提示行业竞争加剧，海外拓展不及预期，新业务拓展不及预期。